原標題:深入淺出解讀巴菲特致股東信:「股神」也很難? 來源:富途資訊
北京時間2月22日,巴菲特發布最新的致股東信,向伯克希爾的股東們講述2019年公司的業績以及未來的安排。
作為投資領域最大的世界級「IP」,巴菲特致股東信的關注者不僅是伯克希爾股東,全球投資者都對這位在過去55年間創造了2.74萬倍收益的「股神」充滿興趣,希望了解他關于投資的最新看法。
但2019年伯克希爾股價漲幅僅為11%,大幅落后于標普500指數的31.5%。回顧過往55年的業績,伯克希爾落后20%的情況也只出現過6次,難道漲勢喜人的2019年對「股神」來說卻很難?
對于常人來說,面對如此糟糕的表現,可能需要大費周章解釋,但巴菲特只是照常將過去55年的收益對比表格放到信的開頭,并無過多解釋。
巴菲特還對未來十分樂觀,為什么?
復利:留存收益的力量
股東信中巴菲特引述了經濟學家凱恩斯對另一位經濟學家Edgar Lawrence Smith所著的Common Stocks as Long Term Investments的評價:
真正優秀的企業管理層不會將每年所獲的利潤都全部派發給股東,這是一個基本原則。即便不是每一年,至少好年景時,這些企業都會留下部分利潤,再投入到生產中。通過留存收益進行合理投資,是產生復利的關鍵要素。如此經過數十年,除了支付給股東的股息外,一家好企業資產的實際價值是按復利計算的。
巴菲特十分注重留存收益的再投資。這些錢會用來再投入到伯克希爾旗下的企業,或者收購那些值得全部買下來的好生意。當股票市場行情不好,某些好公司出現合理的價格時,巴菲特也會買入這些上市公司的股票。
一言以蔽之,伯克希爾旗下規模龐大的企業源源不斷產生的留存收益,巴菲特只拿來做一件事:再投資。只不過有時候是原本擁有的企業,有時候是收購未上市的公司,有時候是已經上市的公司。
因此,巴菲特的「股神」稱號與他真實的投資風格有些出入。巴菲特是收購「好生意」的大師,只不過恰巧一些好生意是上市公司,需要在股市上購買股票持有它們罷了。他既無法洞察股市,也不是通過「炒股」賺錢。
巴菲特對于留存收益的重視,也解釋了為何伯克希爾長年不進行分紅。既然他擅長再投資,產生復利,那為什么不讓他繼續呢?
事實上,前文提及的伯克希爾股票55年回報2.74萬倍,也正是巴菲特運用留存收益進行再投資的自然結果,這就是復利。
為了強調留存收益對伯克希爾的重要性,巴菲特還列舉了持有的上市公司的分紅和留存收益:
以蘋果公司的為例,2019年分給伯克希爾的股息為7.73億美元,巴菲特將這筆資金再投入到好生意,而蘋果自己留下來的(以伯克希爾持股比例計算)則會再投入到蘋果的業務中創造收益,長期來看兩筆錢都會產生復利。
這便是巴菲特保持樂觀的理由,股價漲漲跌跌,但伯克希爾的錢每時每刻都在運轉,不眠不休地創造利潤。
收購之難:常常失望的是買家
即便對于巴菲特來說,規模龐大的留存收益也會造成一些困擾。投資難度會隨著資金規模不斷增長越來越大,2019年末,伯克希爾的現金儲備達到1280億美元,巴菲特坦言沒有為這筆龐大的資金找到適合的投資機會。
無論是收購,還是大規模增持上市公司股票,伯克希爾近年來的大筆投資都很稀少。去年,巴菲特不愿意出更高價格沒有買下蒂凡尼,也在與阿波羅私募基金競購IT產品、服務分銷商Tech?Data公司中敗下陣來。
但沒能完成大筆收購并非純然是件壞事,巴菲特回顧了過往的收購,也有相當一部分收購讓他感到失望。
他將收購比作婚姻,初始時期總是甜蜜的,有時候這種甜蜜會持續下去;有時候幻想很快被打破,這種情況很常見。
在收購企業的領域,往往是買家感到失望,起源于在于提出收購時,買家總是充滿樂觀的。
幸運的是,收購來的生意如果變壞并不會對伯克希爾造成太大影響。
巴菲特以伯克希爾最開始的紡織生意為例,解釋了其中的原因:壞生意會慢慢變得無足輕重,僅占用伯克希爾很小的一部分資金。與此同時,好生意逐漸壯大,成為伯克希爾的主要部分。
在過去的數十年中,巴菲特的收購使伯克希爾成為綜合型控股公司,旗下公司涉及的行業眾多,具體來看主要包括保險、鐵路、公用事業和能源、制造業、零售業。下表列示了伯克希爾旗下各類業務的盈利情況:
除此之外,伯克希爾還持有市值達2480億美元的投資組合。
保險行業貢獻的浮存金對伯克希爾至關重要,是巴菲特進行眾多收購所需的長期資金的重要來源。并且伯克希爾旗下保險公司恪守準則,進行嚴格的風險評估,在過去17年中實現了16年的承保利潤。
巴菲特重申了收購企業的標準:高回報、優秀的管理層、合理的出售價格。這些標準老生常談,只不過處于目前火熱的行情中,誘人的機會實在不多。如前所說,沒有激進的收購對伯克希爾來說并非壞事。畢竟,常常失望的是買家。
伯克希爾的未來
除了介紹伯克希爾的投資情況,今年的致股東信還有一點特別之處。巴菲特首次提及了對伯克希爾未來的安排,他深知自己作為伯克希爾董事長的日子將無法持續太久了。
巴菲特在股東信中坦言,自己已經越來越接近生命的終點,但對于伯克希爾的股東來說,這沒什么好焦慮的。
他做了兩項安排:
第一,由于巴菲特絕大部分財產是伯克希爾股票,為了避免遺產繼承人拋售股票造成價格波動,他設立遺囑規定受托人不得拋售股票。但每年會將部分A類股票轉換成B類股票,預計在巴菲特去世12至15年后他持有的股票才會全部進入市場。
第二,正式開啟兩位繼任者的過渡期。
今年將在5月2日奧馬哈舉辦的股東大會與以往有很大的不同,回答股東提問的將不再只有巴菲特、芒格兩位老搭檔,還會加上格雷格·埃布爾(Greg Abel)、阿吉特·賈因(Ajit Jain)。
在去年致股東信中,巴菲特便已經提及這兩位伯克希爾高級經理人,今年他們的曝光度進一步提升。雖然巴菲特并未直言將安排他們接管伯克希爾,但過渡期已經提上日程。目前,格雷格、阿吉特都是伯克希爾的副總裁,分管保險業務和非保險業務。
以上三點是從今年巴菲特致股東信中解讀的重要內容。巴菲特在信中還提及了很多事情,包括對伯克希爾能源業務的介紹、對現行董事會規則的批評、有關股票回購計劃的安排等等。他的語言平實簡練,常常舉出實例說明觀點,不時說句笑話,強烈建議讀者們閱讀原文領略巴菲特風采。
編輯/Ray