美國股市又熔斷了，10天內，這已經是第四次熔斷了。
巴菲特活了89歲，也就只見過五次美股熔斷而已，這么大的事件，不能不寫。短短幾天時間，我已經就美股熔斷寫了三篇分析文章了，今天這是第四篇。。。
這是典型的金融危機，甚至比08年金融危機還要嚴重的多。
美股第一次熔斷時，我就指出美股的走勢圖高度類似2015年股災時A股的走勢圖，未來一段時間必然是頻繁的暴漲暴跌。
重要的原因，就是杠桿斷裂。
當時我給了這個結論，但沒有細說，今天我就給大家說說，我當時為什么說美國已經杠桿斷裂了。
下面的文章里，我會詳細介紹以下三個部分，來論證本次美國金融危機的必然性。
1.十年前，CDO資產包差點摧毀美國；
2.十年后，CLO資產包的點金術；
3.美國油氣公司的垃圾企業債；
外因只是刺破泡沫的那根針而已，內因，才是核心原因。?
神奇的CDO資產包
2000年，美國股市的互聯網泡沫破裂，美聯儲連續27次降息，把利率降至1%，但并沒能挽救股市的信心。
為了刺激經濟，美國政府打起了房地產市場的主意。
居者有其屋是美國夢的重要組成部分，上世紀30年代的大蕭條時期，羅斯福新政的重大決策之一就是設立了房利美，通過向國民提供住房貸款來刺激經濟。
1970年陷入滯脹危機時，美國又成立了房地美來拯救經濟，規模和房利美相當。
而到了2000年，美國政府再一次拿起房地產刺激經濟的法寶，通過低利率誘使民眾購買房屋，導致美國房價泡沫持續膨脹。
而且美聯儲的貨幣救市政策還導致華爾街形成一種預期：只要市場低迷，政府一定會救市。
整個美國，充斥著投機的氣息。
收入穩定，還款能力強的優質客戶，很快就被銀行挖掘殆盡了。為了賺錢，商業銀行決定發放次級貸款，把錢貸給那些收入不穩定，還款能力差，信用級別低的人，讓他們去買房。
首付30%拿不出來沒關系，那就20%，后來10%也行，到最后零首付都可以。
如果工資很低，還不起月供，那就先還本金，三年后再開始還利息也行。
這就是次級貸款，典型的垃圾貸款，為了覆蓋巨大的風險，貸給優質客戶的利率是5%，而次級貸款的利率是10%。越窮，越沒還款能力，你付的利息反而就越多。
雖然很明顯有問題，但如果事情到此為止，2008年金融危機還不會搞這么大。
商業銀行為了賺更多的錢，他們把手頭成千上萬個房貸集中在一起，形成了一個按揭貸款資產證券（MBS）。
次貸的利率是10%，商業銀行把手頭這些客戶的貸款混合在一起，自己抽1%的提成，剩下的歸投資銀行。
這么做的好處，是商業銀行可以直接回籠本金，同時規避了所有的風險，然后可以把這些當房貸再放出去，如此反復循環。
這是零風險套利啊兄弟們，這比辛辛苦苦做房貸賺錢多了。
那投資銀行是冤大頭么？來當這個接盤俠？？？
不，投資銀行可不傻，他們這么干也是有利可圖。
投行把大量的MBS打包在一起，形成了一個CDO（債務抵押債券）。
雖然單個客戶是次級貸款，違約概率大，但CDO里包含數十萬甚至更多的次貸客戶，他們不可能同時違約，雞蛋放到了幾十萬個籃子里，所以CDO是相當安全的。
如果你還不放心，投行還推出了一款新產品，信用違約掉期(CDS)，你可以支付一部分保費，讓保險公司來承擔這個風險。
如果出問題，保險公司賠償你的本金損失，如果不出問題，保險公司大賺一筆。
而按照保險公司的精算公式，它收取的保費，足以覆蓋掉風險，因為CDO的違約概率確實很低。
就這樣，垃圾債券變廢為寶，各環節都認為自己賺到了，而且是無風險賺錢。
當時的美國，出現了以多個CDO為底層資產組成的CDO，被稱為CDO的平方，甚至還有CDO的立方。因為理論上這樣風險更低，所以就存在無風險套利的空間。
普通的房貸，最多3~5倍杠桿，但經過CDO的層層包裝和嵌套，整個房市總杠桿高的可怕，多達幾十倍，但大家都認為自己是在無風險套利。
這么大的杠桿，哪怕只賺1%，那也是一筆橫財，而且是無風險的橫財，華爾街迎來了一場狂歡。?
經濟規律告訴我們，風險從來都不會消失，只會轉移。
面對飆升的房價，從2003年到2006年，美聯儲連續17次加息，把利率從1%提升到了5.25%，終于刺破了房價泡沫，還不起房貸的人開始大量出現。
2007年2月，匯豐銀行宣布北美住房貸款業務遭受巨額損失，減記108億美元相關資產，次貸危機拉開序幕；
2007年6月7日，美國第五大投行貝爾斯登宣布，旗下兩只對沖基金停止贖回；
2007年8月6日，美國住房抵押貸款公司宣布破產；
2007年9月17日，美聯儲開始連續7次降息，把基準利率從5.25%降低至2%，試圖挽救經濟。?
2008年7月11日，美國印地麥克銀行因巨額虧損和擠兌而宣布倒閉；
2008年9月7日，房地美和房利美遭受700億美元的巨額虧損，最終美國政府被迫接管。
2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟宣布破產。
2008年9月17日，美聯儲被迫向美國最大保險公司AIG提供高達850億美元的緊急貸款，避免AIG破產。
2008年9月25日，華盛頓互惠銀行破產倒閉，美國政府查封其3070億美元資產，并接管其巨額的負債。
為了擺脫這個無底的金融深淵，全球進入了十年放水競賽，各國政府爭相印錢，各種資產價格一漲再漲，終于在名義上脫離了金融危機。
但美國的華爾街，并沒有長記性。
神奇的CLO點金術
2008年金融危機后，美國房地產的次級貸款讓人談之色變，監管再也不允許把次級貸款包裝成金條，然后瘋狂的加杠桿了。
如果沒有杠桿，那賺的錢實在是太少了，大型投行不允許承擔過大的風險，但無風險甚至低風險套利政策哪個不是幾十倍杠桿起步。
華爾街，迫切的需要一個新的謀利工具，他們瞄準了CLO。
CDO是把大量的次級貸款整合在一起，認為它們不會同時違約，風險分散可控，所以信用評級反而上去了，變廢為寶。
CLO存在的邏輯和CDO類似，CLO把各行各業的企業貸款整合在一起，認為它們不會同時違約，風險分散可控，所以整體信用評級理應提升。
于是，CLO里裝的資產價值，立刻憑空提升了一截，出現了無風險套利的空間，后面的操作流程和CDO完全一致，CLO簡直就是CDO的翻版。
從邏輯上說，CLO比CDO更靠譜，因為CDO的貸款集中在房貸領域，如果房價大幅下跌，有可能掀翻整個所有裝雞蛋的籃子。
但CLO里包含的企業貸款，涉及到各行各業，東方不亮西方亮，除非各行各業全軍盡墨，否則同時違約的概率幾乎就是零。
大多數CLO的資產包，由分布在20~25個行業的200~300個企業債券組成，單個企業貸款的最大占比不允許超過2.5%，風險極其分散，所以整體信用評級相當之高。
于是CLO慢慢興起了，目前全球50%以上的企業杠桿貸款由擔保貸款憑證（CLO）持有，然后投行將這些CLO重新打包，分割成許多不同層級的產品，出售給不同偏好的投資者，從而獲取暴利。
變廢為寶，點石成金，說的就是這種金融把戲了。
次貸危機十年后，全球未償還的企業債券總和已經達到了13萬億美元，是2008年未償還企業債券實際金額的兩倍。
更可怕的是，2008-2018年期間，全球非金融公司每年平均發行企業債券1.7萬億美元，而在金融危機前，這個數據僅僅只有每年864億美元。
這說明有大量的企業債都是短期債券，但卻長期借款，依賴借新還舊來茍延殘喘，一旦無法獲得新的貸款，立刻全面崩盤。
這是典型的垃圾貸款，還不如當年的次貸。
美國企業部門的債務規模快速擴張，整體杠桿率已經攀升至74%，其中增速最快的，是高收益（風險）貸款。
在美國的投資級債券中，評級最低的BBB級債券占比高達60%。
而根據大摩的研究，如果僅以負債率為標準，美國高達45%的BBB級債券將從投資級調低至垃圾級。
如今支撐它們勉強呆在BBB級的唯一原因，是它們充沛的現金流。
假如出現某種突發事件，導致大量行業的企業營收惡化，當月收入減少，那么大量的BBB級美國企業債券將會按照評級規則被降級為垃圾債。
而根據美國監管政策，債券型基金和養老金等機構可以持有BBB級債券，但不允許持有垃圾債。
大量的基金將按照規則，強制賣出這些企業債券，形成一股巨大的拋售狂潮，造成流動性擠兌風險。
在美國諸多BBB級債券中，頁巖油行業不可忽視。?
美國油氣公司的垃圾債券
幾年前的頁巖油技術革命，讓美國頁巖油開采成本大幅下降。美國成了全球石油生產第一大國，成為了能源行業的新星。
頁巖油行業因此成了美國投資界的寵兒，吸引了大批資金的青睞。
美國頁巖油的開采成本，是40美元一桶，而市場價是60美元一桶，這簡直就是在撿錢。
巨大的盈利和廣闊的市場前景，讓美國頁巖油公司的債券非常好賣，簡直是供不應求。
隨著產能的持續擴張，美國油氣企業發行的債券，占比已經達到了全美企業債的15%。
而最近，由于新冠肺炎疫情的影響和沙特掀起的價格戰，原油的價格已經被打到了20美元附近。
是的，春節前原油的價格是60美元一桶，前幾天我們為原油價格跌至30美元一桶而驚呼，但這幾天的原油價格，已經只剩下20美元一桶了。
開采成本高達40美元一桶的美國頁巖油公司，每生產一桶原油，哪怕不算營銷費用，也要虧損20美元。
但如果不生產，失去了當月營收，那按照負債率來計算，頁巖油公司的BBB級債券立刻就變成了典型的垃圾債。
頁巖油公司企業債的降級，會導致大量CLO的流動性吃緊，因為這些企業債都被整合捆綁在了一起。
如果這個時候，其他行業的企業債，也因為營收過低被降低了評級，那可能會導致整個債市的整體崩盤。
而過去幾年，美股的繁榮建立在上市公司不斷發企業債擴張規模和回購股票的基礎上，一旦債市出現問題，美股一定會跟著出大問題。
所以美國股市的熔斷，和原油價格戰同時發生。
新冠疫情是核心原因，但原油價格暴跌確實是直接誘因。
金融危機的本質，是信用危機。過去30年里，美國經歷過3次大型的信用周期。
90年代初美國發生過一次信用危機，2000年附近發生過一次信用危機，2008年又發生過一次信用危機。?
美國高收益債券的違約率
（數據來源：S&P）
美國信用危機周期平均下來十年一次，大概分布在8~12年之間，2020年本來時間就差不多到了，美國只差一個誘因。哪怕沒有新冠疫情，崩潰也早晚會出現。
美國的富人們，早就察覺到了這一點。
從2019年7月開始，美國CLO資產包的市場價格就在持續下跌，引發了市場和媒體的廣泛關注。
而在2019年11月底，瑞銀集團出具了一份報告，通過調查分散在13個市場的3400多名“高凈值”人士，瑞銀了解到了他們對經濟的總體看法。
半數以上的富人預計2020年會出現經濟衰退，其中55%的人認為2020年底之前，會出現大規模的市場拋售，60%的人說他們已經用增加現金儲備的方式來為明年的經濟衰退做好準備。
巴菲特旗下投資公司，在2009年持有大約230億美元現金。而在2019年底，公司持有的現金儲備高達創紀錄的1280億美元。
身體是最誠實的，巴菲特頂著譏笑和不解，硬生生的把千億美元放在銀行里睡大覺，不管嘴上怎么說，你猜他內心究竟是怎么看待美國經濟的？
自樓市崩盤以來，股市引領了美國經濟的發展，十年來的暴漲讓很多美國人忽視了風險，他們把自己的終身積蓄都投入到了股市上面。
如今，美國家庭的總資產有40%配置在了股市身上，而且大多還帶有杠桿。
中國樓市和美國股市，都絕對不能跌，也不敢跌。
如今短短十天時間，美股吃了4次熔斷，跌幅接近30%，這種跌幅和跌速，遠遠超過美國民眾的承受能力。
最先被擠爆的，也許不是美國的醫院，而是美國的交易所天臺。
世界上沒有什么不勞而獲的點金術，一切都已經被魔鬼暗中標好了價格。
