洪灝:今天非常榮幸邀請(qǐng)劉博一起來(lái)討論四季度的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的展望,以及整個(gè)關(guān)于大類(lèi)資產(chǎn)配置的話(huà)題。
劉煜輝:今天中國(guó)市場(chǎng)處在一個(gè)陽(yáng)氣的時(shí)間窗口,做得好的、在牛市賽道趨勢(shì)之中的投資人賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn),處于鮮衣怒馬的狀態(tài)。但是在牛市賽道之外的投資人,心情應(yīng)該是非常郁悶的,可能不但沒(méi)有收益,甚至有不少虧損。兩類(lèi)投資者的業(yè)績(jī)可謂天差地別,處于非常分裂的狀態(tài)。這種狀況在之前的中國(guó)股市上是沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的。
我曾經(jīng)打了個(gè)比方,以前市場(chǎng)上業(yè)績(jī)最好和最差的基金經(jīng)理之間,他們的差距還在我們經(jīng)驗(yàn)認(rèn)知的范圍之內(nèi),大概也就三五條街的距離。但是今年的市場(chǎng),業(yè)績(jī)最好和最差的基金經(jīng)理,可能有三五十條街的差距。
對(duì)于業(yè)績(jī)不好的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō),要轉(zhuǎn)向也是非常困難的,他們配置的資產(chǎn)頭寸就像一個(gè)圍城,圍城里面的人都想跑出來(lái)。
過(guò)去基于房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)繁榮所構(gòu)筑的以大消費(fèi)為核心的資產(chǎn)配置策略,確實(shí)承受著重壓,因?yàn)橥顿Y者不斷從這些資產(chǎn)中跑出來(lái),把籌碼轉(zhuǎn)移到牛市賽道上去。之前大消費(fèi)領(lǐng)域的一些核心資產(chǎn),甚至出現(xiàn)了腰斬。
我們看到市場(chǎng)的分裂,實(shí)際上是整個(gè)時(shí)代正在經(jīng)歷的變化。一方面,我們正在加速打破一個(gè)舊的系統(tǒng)和舊的世界,另一方面,我們正在強(qiáng)力推進(jìn)一個(gè)新的系統(tǒng)和新的世界的構(gòu)建。
去年十九屆五中全會(huì)之后,這個(gè)趨勢(shì)是非常明朗的,中國(guó)決策層事實(shí)上已經(jīng)啟動(dòng)了一場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和社會(huì)系統(tǒng)意義深遠(yuǎn)的改造工程。
從經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的角度來(lái)講,我們執(zhí)行的是“兩手抓,兩手都要硬”的策略。一方面,我們正在對(duì)舊系統(tǒng)進(jìn)行強(qiáng)力的改造,收縮基建、收緊地產(chǎn),打破剛兌,由此來(lái)改造原有的債務(wù)擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)模式所帶來(lái)的通貨膨脹預(yù)期。另一方面,我們又確立了以雙碳為目標(biāo)的清潔能源體系的宏大建設(shè)工程。以風(fēng)、光、電為核心的清潔能源體系的構(gòu)建,從總需求層面的釋放來(lái)講,是非常宏大而持久的。而且,未來(lái)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行托底的力量主要來(lái)自于這個(gè)方向。
中國(guó)之所以做出這樣一個(gè)決策,我個(gè)人的理解,從短期看,由于要對(duì)房地產(chǎn)為核心的舊經(jīng)濟(jì)模式進(jìn)行出清,這必然會(huì)釋放出非常明顯的經(jīng)濟(jì)下行,甚至失速的風(fēng)險(xiǎn)。為了對(duì)沖這個(gè)風(fēng)險(xiǎn),讓經(jīng)濟(jì)速度保持在合理區(qū)間,最明確的抓手就是推動(dòng)以雙碳為目標(biāo)的清潔能源體系,為未來(lái)打造一個(gè)全新的產(chǎn)業(yè)鏈,這個(gè)方向才能釋放出足夠的經(jīng)濟(jì)增量,對(duì)沖經(jīng)濟(jì)增速的下行。
通過(guò)中國(guó)特殊系統(tǒng),驅(qū)動(dòng)著中國(guó)的分布式光伏工程的開(kāi)啟。民間有一個(gè)概括性的說(shuō)法特別形象,就是“不能讓中國(guó)的任何一片屋頂裸露在陽(yáng)光之下”。也就是說(shuō)中國(guó)的屋頂,在未來(lái)三五年間可能都會(huì)布滿(mǎn)各種光伏玻璃或者光伏膜,這將帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。
包括中國(guó)啟動(dòng)的汽車(chē)的電氣化工程,也是在引領(lǐng)全球制造業(yè)傳統(tǒng)工業(yè)體系的改造。因?yàn)槠?chē)對(duì)于現(xiàn)代工業(yè)體系來(lái)說(shuō),具有樞紐的地位,它能帶動(dòng)整個(gè)技術(shù)革命,所以中國(guó)想通過(guò)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)占領(lǐng)下一個(gè)時(shí)代全球制造業(yè)的制高點(diǎn)。
洪灝:最近我們看到無(wú)論是監(jiān)管還是市場(chǎng)都對(duì)房地產(chǎn)有一些動(dòng)作,你對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的展望是怎么樣的?
劉煜輝:我覺(jué)得房地產(chǎn)可能最大的變化會(huì)是去金融化,逐漸從中國(guó)老百姓家庭的資產(chǎn)負(fù)債表中從投資品回歸成為消費(fèi)品屬性。
作為資產(chǎn)來(lái)講,房地產(chǎn)在過(guò)去20年無(wú)疑是最好的資產(chǎn),所以它呈現(xiàn)出的外在化的指標(biāo)就是在中國(guó)老百姓家庭資產(chǎn)負(fù)債表中所占的比例達(dá)到了七八成。
但是作為一個(gè)資產(chǎn),它的未來(lái)是非常明確的,就是在中國(guó)人的廣義的資產(chǎn)收益率頻譜中,房地產(chǎn)會(huì)逐漸變成一個(gè)平庸的資產(chǎn)。去除市場(chǎng)摩擦的成本、稅收等因素,未來(lái)房地產(chǎn)的收益率和性?xún)r(jià)比和其他大類(lèi)資產(chǎn)相比會(huì)顯得非常平庸。
有很多可以替代房地產(chǎn)的資產(chǎn)和投資方向出現(xiàn),最主要的一個(gè)來(lái)源就是中國(guó)的股票市場(chǎng)。
洪灝:存量房地產(chǎn)規(guī)模大約在500萬(wàn)億元,這么大的規(guī)模,如果未來(lái)大家觀念真的轉(zhuǎn)變過(guò)來(lái),不再認(rèn)為房子是剛需,可以接受租房,那時(shí)候大家一起出售,這些房子是否還值這么多錢(qián)?當(dāng)這個(gè)情景真的出現(xiàn)一定會(huì)引發(fā)混亂,我想請(qǐng)教你對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)有可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景有什么看法?
劉煜輝:首先,你假設(shè)的那個(gè)場(chǎng)景下,房子肯定是賣(mài)不出去的。現(xiàn)在最明確的一個(gè)場(chǎng)景就是存量房產(chǎn)會(huì)變成一個(gè)低效率的資產(chǎn),因?yàn)樗氖找媛蕰?huì)變得平庸。這種情況下,絕大部分的房子在原持有人手里是很難進(jìn)行流轉(zhuǎn)的。
最直觀的表現(xiàn),就是你手上的房子從高資本利得一下子變成沒(méi)有資本利得,甚至變成負(fù)收益的資產(chǎn)——因?yàn)槲磥?lái)稅制可能會(huì)有調(diào)整。所以二手房市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)從過(guò)去比較活躍的狀態(tài)變成一個(gè)流動(dòng)性很缺失的狀態(tài)。房產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)變成有價(jià)無(wú)市的狀態(tài),買(mǎi)房子的人意愿不足,賣(mài)房子也賣(mài)不出去,兩者要撮合形成一筆成交,比過(guò)去的成本一定是指數(shù)級(jí)上升的。
我覺(jué)得對(duì)中國(guó)的影響主要來(lái)自家庭每年新增收入的再配置過(guò)程。因?yàn)閷?duì)絕大多數(shù)人來(lái)說(shuō),當(dāng)房產(chǎn)屬于低效資產(chǎn)之后,想把過(guò)去存量的房產(chǎn)轉(zhuǎn)移到高效資產(chǎn)的難度還是比較大的。
當(dāng)一個(gè)時(shí)代發(fā)生軌跡轉(zhuǎn)換,這可能是每個(gè)人都需要付出的成本。說(shuō)得不好聽(tīng)一點(diǎn),有很多套房子的人,可能在未來(lái)若干年,你財(cái)富都是在不斷縮水的。
從全社會(huì)的角度來(lái)說(shuō),這實(shí)際上也是一個(gè)共同富裕的過(guò)程。對(duì)于過(guò)去的贏家來(lái)講,他可能面臨的是一種陣痛,但是如果上升到宏觀系統(tǒng)的視角,這個(gè)系統(tǒng)會(huì)變得越來(lái)越和諧,也就是貧富差距會(huì)縮小,社會(huì)撕裂和階層固化也會(huì)慢慢修復(fù)。
洪灝:四季度你覺(jué)得中國(guó)市場(chǎng)會(huì)怎么走?
劉煜輝:短線(xiàn)來(lái)看,市場(chǎng)很大概率會(huì)創(chuàng)新高,會(huì)走出一波情緒釋放的過(guò)程。我們已經(jīng)連續(xù)35個(gè)交易日交易量破萬(wàn)億了,這實(shí)際上是非常罕見(jiàn)的,它是不是意味著一個(gè)情緒的量變,逐漸累積演化成為一個(gè)質(zhì)變的釋放?從最近兩天來(lái)看,這個(gè)跡象越來(lái)越明顯。
在中國(guó)今年一系列的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)改造的過(guò)程中,受壓抑的一系列股價(jià),回撤非常大的藍(lán)籌也好,低市盈率的股票也好,它本身從交易上也累積了反彈的要求。
另一個(gè),我覺(jué)得之所以A股出現(xiàn)連續(xù)35天成交量的持續(xù)放大,它本身所對(duì)應(yīng)的宏觀金融條件,大家心里應(yīng)該是很清楚的。房地產(chǎn)某種程度是被關(guān)閉了的;地方政府的債務(wù)擴(kuò)張也是被抑制的;中國(guó)舊城改造背后的動(dòng)力,實(shí)際上已經(jīng)停擺。
為經(jīng)濟(jì)托底的政策發(fā)力空間,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)只剩一個(gè)方向,就是以雙碳為目標(biāo)的清潔能源體系的基建。各地的光伏電站,各個(gè)地方做出的規(guī)劃,都是非常宏大的。
從老百姓財(cái)富的選擇看,只有一個(gè)方向是開(kāi)通的,就是股票市場(chǎng)。再加上交易層面這樣一個(gè)狀態(tài),股票市場(chǎng)正處于一個(gè)干柴烈火的時(shí)間點(diǎn)。保不齊這個(gè)情緒的量變累積,可能在不久之后形成一個(gè)質(zhì)變的釋放。市場(chǎng)指數(shù)可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)明顯的抬升,我覺(jué)得四季度很有可能出現(xiàn)搭臺(tái)唱大戲。我覺(jué)得是有可能一下子沖到3800、4000點(diǎn)這個(gè)位置的。
我曾經(jīng)有一個(gè)形容是“一桌頂流麻將”。現(xiàn)在來(lái)看,手氣最好的無(wú)疑是代表未來(lái)新能源受益的方向,叫“左磷右鋰”。第二個(gè)方向是光伏,包括風(fēng)電、清潔電。第三個(gè)方向可能正在漸入佳境,就是我們看到的小股票,“專(zhuān)、精、特、新”小巨人方向。第四個(gè)方向是農(nóng)業(yè)革命轉(zhuǎn)基因生態(tài)。
(劉煜輝系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院教授,洪灝系交銀國(guó)際董事總經(jīng)理)
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