? 擁抱第三次能源革命：從能源生產、傳輸、承載到應用。能源是推動社會發展的血液，隨著技術創新和進步，人類社會經歷了三次大的能源革命，整體趨勢是從高碳能源向低碳、無碳能源演變。第三次能源革命中能源生產從化石能源轉向可再生能源（光伏、風電、水電、核電等），能源載體是電、氫、儲能等，而應用和交通工具是新能源汽車、戶用光伏等。應對氣候變化與能源低碳轉型已成全球共識，能源轉型投資巨大需要全球合作；中國能源利用進入高質量發展新時代，建設多元清潔的能源供應體系，“四個革命、一個合作”能源安全新戰略，為新時代中國能源發展指明了方向，開辟了中國特色能源發展新道路。? 全國節能形勢嚴峻，推進能源消費方式變革，新舊能源投資均有望增加。按省、自治區、直轄市行政區域設定能源消費總量和強度控制目標，對各級地方政府進行監督考核。制定財政、價格等支持政策，積極優化產業結構：推動工業綠色循環低碳轉型升級；提升新建建筑節能標準；構建節能高效的綜合交通運輸體系；全面建設節約型公共機構；構建市場導向的綠色技術創新體系；推廣國家重點節能低碳技術、工業節能技術裝備、交通運輸行業重點節能低碳技術等。
? 新能源行業投資要保持定力，短期擾動難改產業增長趨勢。8月新能源車國內零售滲透率17.1%，1-8月滲透率11.6%，較2020年5.8%提升明顯；光伏、風電是非化石能源發力的主要方向，到2030年我國風光總裝機超12億千瓦，非化石能源占一次能源比重將達到25%左右；BIPV助力分布式發展，商業模型極佳；非化石能源發展的配套基礎設施亟待完善，儲能、電網增量可期，新一輪抽水蓄能規劃出爐，行業發展有望提速；特高壓是新基建重點方向，已成為國家發展重要戰略。
? 化石能源的清潔開發、高效利用投資機會。煤炭黑金時代供給不強、需求不弱，煤價將超預期；電力市場化改革逐步推進，市場化電占比將提高，電力供需緊張疊加高煤價推高電力市場交易價格；LNG供給量仍然偏緊，價格有望進一步走高，長協高企業更受益，碳中和的能源轉型方向以及長期氣候的不確定性支撐天然氣價格；氧化鋁供給緊張確定性增強，Q4或超3500元/噸；鋼鐵行業“金九”旺季逐步啟動，板塊年內第二波行情正當時。
? 第三次能源革命：新舊能源均有機會。無風險利率下行，產業趨勢具備領先優勢的賽道仍為進攻首選，投資重點仍聚焦于高景氣與性價比，持續推薦清潔能源賽道。2）傳統能源中的煤炭、電力、鋁、鋼鐵等供需格局有改善的賽道同樣具備配置價值。
1. 全球能源新時代：擁抱第三次能源革命
2. 全面推進能源消費方式變革
2.1. 清潔能源：空間巨大，優先發展
2.1.1. 短期擾動難改產業增長趨勢，新能源行業投資要保持定力
2.1.2. 非化石能源發展的配套基礎設施亟待完善，儲能、電網增量可期
2.2. 化石能源：清潔開發，高效利用
2.2.1. 煤炭：黑金時代供給不強、需求不弱，煤價將超預期
2.2.2. 電力：電價只降不漲慣性打破，板塊價值將重估
2.2.3. 天然氣：LNG供給量仍然偏緊，價格有望進一步走高，長協高企業更受益
2.2.4. 氧化鋁：供給端持續收緊，漲價確定性增強
2.2.5. 鋼鐵：供給端持續收緊，漲價確定性增強
3. 第三次能源革命主題個股組合
4. 風險提示
全球能源新時代：擁抱第三次能源革命
從能源生產、傳輸、承載到應用，人類社會擁抱第三次能源革命。能源是推動社會發展的血液，隨著技術創新和進步，人類社會經歷了三次大的能源革命，整體趨勢是從高碳能源向低碳、無碳能源演變。第一次能源革命中能源生產從木材轉向煤炭，動力裝置是蒸汽機，主要應用和交通工具是火車；第二次能源革命中能源生產從煤炭轉向石油、天然氣，能源載體是汽油、柴油，動力裝置是內燃機，而應用和交通工具是燃油汽車；第三次能源革命中能源生產從化石能源轉向可再生能源（光伏、風電、水電、核電等），能源載體是電、氫、儲能等，而應用和交通工具是新能源汽車、戶用光伏等。能源革命的背后是技術進步，可再生能源大發展的前提是鋰電，風、光、儲等能源技術的突破，以及新材料、分布式能源、智能電網、能源互聯網等配套科技的創新發展。
應對氣候變化與能源低碳轉型已成全球共識，能源轉型投資巨大需要全球合作。比爾·蓋茨的《氣候經濟與人類未來》一書中提到，全球每年向大氣中排放約510億噸溫室氣體。其中生產和制造總排放量（包括鋼鐵、水泥、塑料制造等）占比最高為31%，第二位是電力生產與存儲占比27%，種植和養殖、交通運輸位列第三、第四，占比分別分別為19%、16%。《巴黎協定》的長期目標是到2100年全球溫度上升相比工業革命前不超過2℃，并爭取低于1.5℃，實現該目標的第一步是盡快實現全球排放達峰，本世紀下半葉達到碳中和。從低碳轉型路徑分析數據看，實現2℃以內溫度上升情景的能源結構是：非化石能源占比達70%，煤炭占比小于30%。若能源結構要進行更加根本性的變革，從而實現可持續發展，非化石能源的比例需大于85%，煤炭占比需小于5%，電力能源中90%以上由非化石能源提供。風能、太陽能類間歇性能源在該90%中占比很高，這需要強大的技術支持和進步，如儲能技術、電網穩定技術。
中國能源利用進入高質量發展新時代，建設多元清潔的能源供應體系。改革開放以來，中國適應經濟社會快速發展需要，推進能源全面、協調、可持續發展，成為世界上最大的能源生產消費國和能源利用效率提升最快的國家。中國堅持創新、協調、綠色、開放、共享的新發展理念，以推動高質量發展為主題，以深化供給側結構性改革為主線，全面推進能源消費方式變革，構建多元清潔的能源供應體系，實施創新驅動發展戰略，不斷深化能源體制改革，持續推進能源領域國際合作，中國能源進入高質量發展新階段。習近平主席在第七十五屆聯合國大會一般性辯論上宣布，中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。新時代中國的能源發展，為中國經濟社會持續健康發展提供有力支撐，也為維護世界能源安全、應對全球氣候變化、促進世界經濟增長作出積極貢獻。
走中國特色能源發展新道路，貫徹能源安全新戰略。“四個革命、一個合作”能源安全新戰略，為新時代中國能源發展指明了方向，開辟了中國特色能源發展新道路。
推動能源消費革命，抑制不合理能源消費。堅持節能優先方針，完善能源消費總量管理，強化能耗強度控制，把節能貫穿于經濟社會發展全過程和各領域。堅定調整產業結構，高度重視城鎮化節能，推動形成綠色低碳交通運輸體系。在全社會倡導勤儉節約的消費觀，培育節約能源和使用綠色能源的生產生活方式，加快形成能源節約型社會。
推動能源供給革命，建立多元供應體系。堅持綠色發展導向，大力推進化石能源清潔高效利用，優先發展可再生能源，安全有序發展核電，加快提升非化石能源在能源供應中的比重。大力提升油氣勘探開發力度，推動油氣增儲上產。推進煤電油氣產供儲銷體系建設，完善能源輸送網絡和儲存設施，健全能源儲運和調峰應急體系，不斷提升能源供應的質量和安全保障能力。
推動能源技術革命，帶動產業升級。深入實施創新驅動發展戰略，構建綠色能源技術創新體系，全面提升能源科技和裝備水平。加強能源領域基礎研究以及共性技術、顛覆性技術創新，強化原始創新和集成創新。著力推動數字化、大數據、人工智能技術與能源清潔高效開發利用技術的融合創新，大力發展智慧能源技術，把能源技術及其關聯產業培育成帶動產業升級的新增長點。
推動能源體制革命，打通能源發展快車道。堅定不移推進能源領域市場化改革，還原能源商品屬性，形成統一開放、競爭有序的能源市場。推進能源價格改革，形成主要由市場決定能源價格的機制。健全能源法治體系，創新能源科學管理模式，推進“放管服”改革，加強規劃和政策引導，健全行業監管體系。
全方位加強國際合作，實現開放條件下能源安全。堅持互利共贏、平等互惠原則，全面擴大開放，積極融入世界。推動共建“一帶一路”能源綠色可持續發展，促進能源基礎設施互聯互通。積極參與全球能源治理，加強能源領域國際交流合作，暢通能源國際貿易、促進能源投資便利化，共同構建能源國際合作新格局，維護全球能源市場穩定和共同安全。
全面推進能源消費方式變革
全國節能形勢十分嚴峻，清潔能源投資有望明顯增加。實行能源消費總量和強度雙控制度，按省、自治區、直轄市行政區域設定能源消費總量和強度控制目標，對各級地方政府進行監督考核。把節能指標納入生態文明、綠色發展等績效評價指標體系，引導轉變發展理念。對重點用能單位分解能耗雙控目標，開展目標責任評價考核，推動重點用能單位加強節能管理。8月17日，發改委印發《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，從能耗強度降低情況看，上半年青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個省（區）能耗強度同比不降反升，10個省份能耗強度降低率未達到進度要求。文件要求，能耗強度不降反升的9省（區），對所轄能耗強度不降反升的地市州，2021年暫停國家規劃布局的重大項目以外的“兩高”項目節能審查，并督促各地采取有力措施，確保完成全年能耗雙控目標特別是能耗強度降低目標任務。政策層面堅決遏制“兩高”項目盲目發展，堅決把不符合要求的“兩高”項目拿下來，加快推動經濟社會發展全面綠色轉型。
推動終端用能清潔化，提升重點領域能效水平。以京津冀及周邊地區、長三角、珠三角、汾渭平原等地區為重點，實施煤炭消費減量替代和散煤綜合治理，推廣清潔高效燃煤鍋爐，推行天然氣、電力和可再生能源等替代低效和高污染煤炭的使用。制定財政、價格等支持政策，積極推進北方地區冬季清潔取暖，促進大氣環境質量改善。推進終端用能領域以電代煤、以電代油，推廣新能源汽車、熱泵、電窯爐等新型用能方式。加強天然氣基礎設施建設與互聯互通，在城鎮燃氣、工業燃料、燃氣發電、交通運輸等領域推進天然氣高效利用。積極優化產業結構：推動工業綠色循環低碳轉型升級，全面實施綠色制造；提升新建建筑節能標準，深化既有建筑節能改造；構建節能高效的綜合交通運輸體系；全面建設節約型公共機構；構建市場導向的綠色技術創新體系，促進綠色技術研發、轉化與推廣；推廣國家重點節能低碳技術、工業節能技術裝備、交通運輸行業重點節能低碳技術等。
2.1. 清潔能源：空間巨大，優先發展
2.1.1. 短期擾動難改產業增長趨勢，新能源行業投資要保持定力
缺芯不改增長趨勢，新能源車零售滲透率快速提升。據乘聯會數據，8月新能源乘用車零售銷量達到24.9萬輛，同比增長167.5%，環比增12.0%。1-8月新能源車零售147.9萬輛，同比增長202.1%。與傳統燃油車走勢形成強烈差異化的特征，實現對燃油車市場的替代效應，并拉動車市向新能源化轉型。8月新能源車國內零售滲透率17.1%，1-8月滲透率11.6%，較2020年5.8%的滲透率提升明顯。8月，自主品牌中的新能源車滲透率35%；豪華車中的新能源車滲透率10%；而主流合資品牌中的新能源車滲透率僅有2.8%。
光伏、風電成為非化石能源發力的主要方向。到2030年我國風光總裝機超12億千瓦，非化石能源占一次消費能源比重將達到25%左右。未來以風電和光伏發電為代表的新能源發電，將逐步進入全面平價的關鍵期。新能源發電實行平價上網，更有利于穩定行業預期，推動新能源加快投資建設，引導企業不斷提升技術與管理水平，促進新能源產業高質量發展。根據我們測算，中性預期下，到2050年，光伏和風電年均新增裝機規模將達到192.88GW和103.86GW，總裝機量將達到4396.06GW和2648.46GW，新能源發展有望進入加速期。
光伏平價時代，行業開啟新一輪穩健增長。我們認為，在光伏邁入平價時代后，行業需求將不再依賴于補貼，轉而由市場經濟主導，裝機可持續性和可預見性將會大大提升。在雙碳目標的大背景下，以光伏為代表的清潔能源將成為我國脫碳減排的重要方式，將開啟新一輪穩健增長。預計2021年國內將實現光伏裝機60GW，未來5年將保持30%的穩健增長。
“建筑+光伏”深度結合，助力分布式發展，商業模型極佳。隨著全球低碳經濟意識增強與光伏產業快速發展，分布式市場向縱深領域發展勢不可擋，應用場景的豐富與創新成為光伏增量市場的重要突破口。BIPV將建筑與光伏深度結合，相較傳統BAPV具有全方位優勢，可形成多樣化產品形態，全面覆蓋客戶需求，有望助力分布式光伏蓬勃發展。測算屋頂BIPV商業模型，按初始成本5.5元/W、年發電利用小時數1100h，含稅電價0.70元/KW·h測算，項目資本金IRR可達19.6%，靜態回收期為4.4年，收益率可觀。從全生命周期角度，BIPV屋頂較彩鋼瓦屋頂、傳統BAPV屋頂兼具經濟性和美觀性優勢。隨著光伏技術的不斷進步，產業規模效應顯現，單位投資成本仍有進一步下降空間。
中性測算至2025年，工商業BIPV年新增裝機將達到27.5GW，對應市場規模將超1000億元。國內工商業BIPV市場可分為存量市場和增量市場。存量市場：中國建筑科學研究院數據顯示，2019年底我國既有建筑面積600億平方米左右，其中工商業面積為280億平方米。假設工商業建筑平均3層樓，則2019年底未裝機屋頂面積為90億平方米。在下表每年BIPV滲透率及每年5%屋頂翻新率假設下，2025年對應BIPV市場有望達到14.5GW。增量市場：根據國家統計局數據，2020年房屋建筑竣工面積38.5億平方米，工商業竣工面積12.6億平方米，占比33%。其中鋼結構建筑占比30%。同理，在下表每年BIPV滲透率假設下，2025年對應BIPV市場有望達到13GW。
合計規模：2025年對應工商業屋頂BIPV市場將達到27.5GW，對應市場規模1046億元，未來廣闊前景可期。
海上風電迎搶裝潮，安裝船價格翻倍仍“一船難求”。從2022年起，中央財政將不再給予海上風電補貼，因此，趕在今年底前完成并網，拿到0.85元/度的補貼電價，成為海上風電行業共識。國內風電補貼逐步退坡，搶裝與平價并進。2020年中國風電新增并網容量達71.7GW，補貼逐步退坡使風電行業迎來搶裝潮流，預計2021年中國風電裝機將達50GW。
2.1.2. 非化石能源發展的配套基礎設施亟待完善，儲能、電網增量可期
儲能行業快速發展，抽水蓄能占據主導地位。截至2020年底我國儲能累計裝機量達到35.6GW，占全球市場總規模比重達到18.6%，已成為全球市場重要組成部分。在儲能裝機的類型分布中，截止2020年底我國儲能整體裝機中抽水蓄能占比達到89.3%，電化學儲能與其他儲能方式共存，其中電化學儲能市場占比為9.2%。
新一輪抽水蓄能規劃出爐，行業發展有望提速。8月6日，國家能源局綜合司公布了關于征求對《抽水蓄能中長期發展規劃(2021-2035年)》(征求意見稿)意見的函，并要求于8月16日前將書面意見反饋。意見稿明確了發展目標，要求到2035年，抽水蓄能電站投產總規模達到300GW。其中，“十四五”期間開工180GW,2025年投產總規模62GW；“十五五”期間開工80GW，2030年投產總規模200GW；“十六五”期間開工40GW，2035年投產總規模300GW。并給出了各省份具體的重點實施項目。
特高壓是新基建重點方向，已成為國家發展重要戰略。特高壓輸電工程輸電距離遠、傳送損耗小、輸送功率高、單位容量走線走廊占地面積小等優勢，在保障電力供應、促進清潔能源發展、改善環境、提升電網安全水平等方面發揮了重要作用。電網一直是拉基建、穩增長的主力軍之一，發力新基建中特高壓工程投資，有望強勢帶動各行業，尤其是電力設備制造產業鏈的發展，帶動社會投資和經濟增長，利于國家能源轉型與產業調整。
電網投資有望恢復增長，聚焦新能源并網重點領域。自2017年以來，電網投資額增速整體趨緩。2020年，國內完成電網工程投資4,699億元，同比下降6.2%。2021年4月14日，國家電網發布《國家電網有限公司2020社會責任報告》，承諾2021年計劃電網投資4730億元，關注清潔能源并網消納、深化新能源云應用和并網接入一站式服務、做好充電樁并網服務、新接入充電樁30萬個等17個重點領域工作。預計2021年全年電網工程投資有望提升至5,000-5,500億元，同比實現兩位數增長。
新一輪投資熱潮持續，特高壓投資提速。2020年年初國家電網發布的《全力恢復建設助推企業復工復產的舉措》文件與《20項重點工作任務》文件所提及的13條特高壓線路，涉及特高壓線路總投資額約為1965億元，其中白鶴難-江蘇特高壓直流、華中特高壓交流環網等工程要求在2020年開工，投資金額約為748億元，近年特高壓投資有望持續景氣。
2.2. 化石能源：清潔開發，高效利用
2.2.1. 煤炭：黑金時代供給不強、需求不弱，煤價將超預期
2021上半年動力煤市場經歷V形翻轉重回歷史高位，焦煤價格自4月開始提漲后上升斜率不斷加大，持續突破歷史新高。我們認為需求是核心驅動力，而供給端相對難以放量，雖然在此基礎上供給端可能會有階段性的波動（動力煤增產保供、進口放松預期、焦炭產能投放等），但由于行業全年均存在產能缺口，供給端的波動或將造成價格的短期調整或上漲受限，但全年價格大幅高于往年同期的大方向并不會發生變化。
強需求助力價格維持歷史高位2021H 1火電發電量28262億度同比+15%，同期生鐵產量4.6億噸同比+4%。2021H1 GDP同比12.7%，觀經濟增速較快工業品指數持續提升。供給端，7月煤炭產量3. 14億噸，同比下降3.3%，1- 7月產量累計增速4.9%，增速下降1.5 PCT，7月進口量0.3億噸，同比增加16.4%，1~7月累計進口量同比仍為+15.0%。其中往年的核心煤炭進口來源國澳大利亞自2020年12月以來，連續八個月零進口，蒙古煤炭進口受疫情影響亦難以放量，全年弱供給將支撐價格強勢。
8~12月的核心矛盾在于低庫存嚴峻：
1. 動力煤動力煤淡季不淡已成定局。電廠的歷史低庫存，冬季的旺季
時間很長、補庫的時間很短（只有9-10月），鄂爾多斯煤炭產量持續難以增加，如果不考慮新增政策打壓，則補庫帶來煤價超預期上漲的可能性非常大。我們判斷火電漲價趨勢已定，高煤價的接受度也將增強。
2. 焦煤需求弱預期將改觀。焦煤股漲幅明顯滯后于商品價格漲幅，市場核心擔憂在于鋼鐵減產，但9月份將觀測到兩大重要信號：鋼廠焦煤庫存持續下降、鋼廠開工率回升，焦煤股票將跑贏商品。
3. 截至2021年8月末，沿海電廠動力煤庫存、鋼廠焦煤庫存，均創新低。
演繹8~12月：動力煤淡季不淡大局已定，焦煤仍將穩中有漲。
1.動力煤：9、10月供需缺口減小并轉正，11、12月擴大，判斷煤價先震蕩（預計800元/噸是底）后抬升；
2.煉焦精煤：8月之后供需缺口持續，供需緊張矛盾部分緩解，判斷焦煤價格穩中有漲。
2.2.2. 電力：電價只降不漲慣性打破，板塊價值將重估
電力市場化改革逐步推進，市場化電占比將提高。2002年，國務院印發《電力體制改革方案》，我國開始對電力工業進行市場化改革。2015年，中共中央、國務院下發《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》及相關配套文件，標志著我國電力市場以“逐步建立以中長期交易規避風險，以現貨市場發現價格，交易品種齊全、功能完善的電力市場”為目標向成熟市場化邁進。經過近20年的逐步推進，市場化改革取得了較大進展，電力市場主體日趨多元，市場化電量占比日益提升，2020年，我國市場化電量31663億千瓦時，占全社會用電量的42.16%，比2016年提高23.16個百分點。隨著電力市場化改革的推進，市場化電占比將進一步提高。
電力供需緊張疊加高煤價推高電力市場交易價格。2021年以來，后疫情時代我國用電需求高速增長，1-7月，全國全社會用電量47097億千瓦時，同比增長15.6%，兩年平均增長7.93%，創多年新高。進入夏季，高溫天氣使多地用電負荷屢創歷史新高，電力供需緊張致多省出現限電現象，推高電力市場交易價格。云南2021年1-8月市場化交易成交價格為每千瓦時0.20988元，同比上漲7.97%；廣東2021年月度競價價差屢創新低，9月竟出現0價差，同時9月集中競價需求電量為45.3億千瓦時，而最終的成交量僅為36.54 億千瓦時，需求方成交比例僅80.71%，表明已有電量不參與月度交易。
市場化交易電價上浮大勢所趨。我們現行的電價機制為“基準價+上下浮動”的市場化價格機制，浮動范圍為上浮不超過10%、下浮原則上不超過15%，2020 年暫不上浮。因此理論上2021 年起電價可以上浮，只是在實操中電價還未實現真正意義上的市場化。我們認為，當前電力供需緊張疊加高煤價的形勢有望推動電價機制改革提速，形成有利于成本疏導的市場價格機制，還原電力商品屬性。而市場化交易價格有望成為改革的抓手，允許市場電價上浮的政策有望在其他省份陸續推出。
2.2.3. 天然氣：LNG供給量仍然偏緊，價格有望進一步走高，長協高企業更受益
2021年全球天然氣價格大幅走高，且如果冬季是冷冬不排除進一步走高可能。我們認為2021年天然氣價格走高因素主要有：①歐洲及美國天然氣庫存與往年相比處于低位水平。②疫情后全球經濟復蘇帶來的天然氣需求增長。③碳中和大背景下的成本提升，供應端投資限制以及火力發電向天然氣發電轉型的需要。④極端天氣的增加帶來的階段性需求增長。⑤地緣政治因素。考慮到大概率歐洲及美國以低于往年庫存水平進入冬季，如果冬季是冷冬，則可能全球冬季天然氣價格進一步走高。
我們預計2022年LNG供給仍然偏緊張，價格易漲難跌。根據IGU的數據，2021年底液化終端相比2020年底投產產能增量不明顯。盡管2022年底液化能力新增較多，但是考慮到裝置負荷提升需要的時間等因素，我們預計對2022年的供給能夠提供的增量有限。而在不考慮極端天氣氣候的影響下，預計2022年LNG需求增速為3%。因此我們認為2022年整體LNG供需平衡來看，依然偏緊張。而據ICIS估計，到2022年受中國市場需求增長抵消部分成熟市場LNG需求下降的影響。同樣的，ICIS預計到2022年LNG供應緊張的局面只會得到有限的緩解。
碳中和的能源轉型方向以及長期氣候的不確定性支撐天然氣價格。我們認為全球的碳中和背景是推升天然氣價格的重要因素：①碳中和促使燃煤發電需求向天然氣發電需求轉移。同時在極端天氣環境下考慮可再生能源發電的不穩定性可能短期進一步推升天然氣消費。②油氣公司加入碳中和LNG交易,綠色溢價長期將抬高價格中樞。③油氣公司碳中和背景投資上游業務意愿下降。另一方面，根據IPCC的報告，隨著全球溫度的上升，極端高溫天氣發生的強度和頻率都在迅速增加。我們看到極端天氣氣候發生頻率的提升也提高了階段性的能源需求。而根據《自然》刊載的研究論文結論，北大西洋經向翻轉環流（AMOC）與全球氣候變化之間有著重要的聯系。而AMOC的減弱可能將進一步導致全球變暖。
2.2.4. 氧化鋁：供給端持續收緊，漲價確定性增強
氧化鋁：供給緊張確定性增強，Q4或超3500元/噸。隨著廣西遏制兩高項目盲目發展暨能耗雙控政策落地，廣西氧化鋁企業自9月起，產量將不得超過2021H1平均月度產量的50%。這意味廣西當前運行產能將受限50%，新增&復產產能或均被推遲，而2021-2022年國內原規劃新增氧化鋁產能為1900萬噸，其中廣西占1200萬噸以上，該政策或導致氧化鋁行業隨著環保檢查、沿黃項目整治以及冬季限產，供給端持續收縮，新增產能難落地，而需求端隨電力緩解，電解鋁有效產能逐漸提升，氧化鋁供需錯配或在2022年2月前持續加重，價格或進一步走強。
隨著廣西能耗雙控政策落地，氧化鋁供給端或再收緊740萬噸，且省內氧化鋁的新增及復產或均被推遲，氧化鋁供需或進一步失衡。本輪氧化鋁漲價除供需錯配外，礦端因素也不容忽視，由于國內鋁土礦海外依存度為65%，而BDI創12年來新高，運費持續上漲導致海外三大礦區到岸價進一步走高，周內漲幅超3.5%。國內鋁土礦在北方運力受限+環保檢查升級+海外對標產品到岸價持續上漲的情況下，均出現明顯反彈，對氧化鋁產生挺價作用，預計隨著供給端冬季限產以及電解鋁新增、復產的環比改善，氧化鋁供需錯配或將持續到2022年2月，預計價格或超4000元/噸。
2.2.5. 鋼鐵：供給端持續收緊，漲價確定性增強
鋼鐵行業 “金九”旺季逐步啟動，板塊年內第二波行情正當時。從各上市鋼企發布的21年中報業績來看，其上半年業績普遍超市場預期，鋼鐵板塊業績優、估值低，競爭格局持續改善。隨著鋼鐵供需格局不斷改善，鋼企下半年盈利有望持續恢復。我們認為行業“金九”需求旺季的開端仍是較好的板塊布局時期。上周鋼價小幅震蕩上行，鋼材總庫存連降四周。上周五大品種鋼材社庫降24.36萬噸、廠庫降0.8萬噸，總庫存降 25.16萬噸;螺紋鋼社庫降12.38萬噸、廠庫升7.18萬噸。上周五大品種鋼材表觀消費量1041.42萬噸，較前一周升5.71萬噸。我們認為隨著行業“金九銀十”需求旺季逐步深入且國內疫情逐漸好轉，后半年鋼材需求有望持續復蘇，疊加供給下降趨勢，我們預期下半年鋼價將持續高位震蕩運行。
我們正站在鋼鐵行業新繁榮的起點。鋼鐵行業過去二十年產能擴張周期結束，我們認為當下正是行業新繁榮的起點。鋼鐵行業新繁榮將呈現以下特征：1)城鎮化率提高和制造業發展背景下，需求繼續上升，行業將迎來供需長周期錯配，鋼價大幅波動結束，未來行業持續景氣。2)兼并重組加速，行業龍頭優勢明顯。行業集中度快速上升，龍頭企業議價權提升。行業龍頭通過持續的優化管理、提升效率最終降低成本。同時綠色發展將拉開龍頭與其他企業的成本差距，龍頭將產生超額收益。行業產能周期結束后，擴產能的模式不再，未來行業資產負債率下降、分紅上升，行業逐漸向輕資產轉變。3)電爐快速發展。修訂版《鋼鐵行業產能置換辦法》鼓勵電爐發展，電爐鋼占比或將快速提升，由于電爐開啟靈活的特點，供給與需求匹配度增強，價格波動性降低。4)優特鋼持續發展，中信特鋼、撫順特鋼等個股，估值從周期品切換到成長邏輯。5)行業中長期盈利中樞的上修，ROE上升。
鋼鐵行業將保持長周期景氣。上周五大品種鋼材周產量1016.26萬噸，較前一周升3.32萬噸。上周全國高爐開工率56.63%，較前一周降0.69 個百分點。根據國家統計局數據，7月全國粗鋼產量8679萬噸，環比降 7.6%，同比降8.4%，粗鋼日均產量279.97萬噸，環比降10.53%，同比降7.04%。在海外鋼價持續上漲的背景下，取消鋼材出口退稅政策對我國鋼材出口影響有限，且國內鋼材需求仍然向好，鋼鐵行業將保持長周期景氣。
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第三次能源革命主題個股組合
風險提示
經濟超預期下行的風險；下游新能源車消費不及預期的風險；穩增長力度低于預期的風險；全球流動性環境超預期收緊的風險。
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