投資要點
1、Q2基本面分析：轉債正股基本面繼續向上
轉債正股（非金融石化）21Q2增速（比19年）為46.32%/48.39%（21Q1為 34.92%/25.51%），業績繼續驅動向上；與全部A股相比，轉債正股業績表現更優。如果我們用經營性現金流金額/凈利潤的比值來考量盈利質量， 21Q2盈利質量已經達到疫情前水平，經營質量已經修復。從ROE出發，21Q1/21Q2的凈資產收益率分別為2.29%/2.91%，分別較上年提升1.48pct/0.36pct，整體盈利能力繼續修復，但修復幅度已收窄，部分盈利受到大宗壓制。
2、轉債行業比較與Q4行業展望
以目前轉債在市的上市公司為樣本，賽道方向（包括部分有色&化工、軍工、半導體、光伏、新能源車等），以及供給側剛性的周期方向（鋼鐵、煤炭、玻璃等）表現出極佳的景氣度，玻纖、化纖、農藥等方向業績表現也超出預期，但地產相關方向（消費建材、家居）出現下行的態勢，農業、交運等方向業績依然不佳。
四季度展望：一方面，三季報對于高位板塊景氣的印證尤為重要，光伏、鋰電等方向的業績表現，甚至會影響整個大盤演繹。另一方面，受到“雙碳”影響，公司利潤依然主要集中于中上游，高成本同樣影響不少行業復蘇的持續性，補庫同樣會影響公司實際盈利能力的狀況。另外，地產產業鏈的波動可能對不少產業業績造成更深的影響。在經濟趨弱、流動性寬松、信用風險加大的環境下，地產政策、監管政策、貨幣政策的演繹，可能是影響四季度對于倉位控制、行業選擇的重要因素，而業績的預期差可能造成一些產業方向的波動。
3、市場策略：股市風格或趨于平衡，轉債估值持續壓縮空間有限
近期利空因素密集出現，不少強勢方向出現較大波動。經濟基本面擔憂加劇，但市場對于政策的走向相對模糊。基本面數據疲弱并未帶動債市收益率下行，反而跟隨流動性季末偏緊出現調整，也指向對政策的猶疑，股市的情況更是如此。另外，還有很多短期因素擾動市場。A股可能有風格再平衡的可能，在平衡的過程中是蹺蹺板的狀態，還是下跌中完成，需要一定的觀察。
上周快速調整導致轉債估值快速壓縮，目前估值水平調整至8月月中。估值快速下殺類似2020年2月底至3月的高位回踩，但估值的持續壓縮通常有流動性緊張的因素。但目前資金面波動更多是季節性問題，且央行已經重啟14天逆回購進行了對沖，過度擔憂資金面的必要性有限。結構上來看，新券/賽道核心/低價品種均走弱，轉債情緒明顯降溫，轉債市場情緒在快速降溫，市場出現了明顯的觀望或者獲利了結的需求。當前轉債的低價屬于相對性質，轉債強調交易價值更合適，基于價格邏輯配置的思路并不可取。
風險提示：基本面變化超預期、流動性變化超預期、監管政策超預期。
報告正文
上周A股出現一些利空因素，轉債估值同樣出現快速壓縮，新券上市低定位，次新抗跌性消失，轉債整體表現出2月以來蕞大回撤。流動性偏緊/股市表現不佳顯然是此次調整的主要因素。
事實上，在半年報出完之后，我們也在準備總結上半年轉債正股表現，并展望Q4產業風險與機會。
因此，這篇報告將是一個拼盤，前面主要是業績的總結和展望，后面又花些篇幅簡單討論一下市場。
1 轉債正股基本面繼續向上
轉債正股（非金融石化）21Q2業績加速向上，并好于全A
以當前在市的公募可轉債對應正股為樣本，21Q2營業收入/歸母凈利潤增速為33.91%/-5.03%（21Q1為49.21% /138.07%），主要由于生豬品種虧損拖累；如果除去幾只生豬養殖等農業標的，并且將業績同2019年做對比， 21Q2增速（比19年）為46.32%/48.39%（21Q1為 34.92%/25.51%），業績繼續驅動向上。
與全部A股（非金融石油石化樣本）相比，轉債正股業績表現更優，A股整體營收/利潤增速抬升放緩，但轉債正股整體依然向上抬升，業績極佳表現是轉債整體表現好于A股的重要原因。值得關注的是，如果我們用經營性現金流金額/凈利潤的比值來考量盈利質量， 21Q2盈利質量已經達到疫情前水平，經營質量已經修復。
金融板塊業績表現極佳
銀行板塊Q2業績繼續向上，普遍實現20%+的業績增長，延續了20H2以來的業績修復；另外，在資產質量大幅改善之際，銀行同時具備放業績的意愿與能力；若不考慮可能的信用風險，銀行板塊在Q3預計依然具備不錯的業績持續性。券商品種出現分化，市場火熱下，經濟業務普遍實現抬升，但由于上年同期高基數，財通、國君等品種較前期利潤未能增長，而長證、東財在高基數下依然實現高增：
杭州銀行：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤72.99/24.89億元，同比分別變動17.41%/30.74%，與19Q2相比變動0.41%/0.37%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為14.15%/16.33%，與19Q1相比變動0.43%/0.39%。非息收入和撥備是公司業績快速釋放的主要原因。Q2毛利率/同比變動為0%/0pct，凈利率/同比變動為34.09%/3.48pct；資產/負債同比變動20.07%/20.99%，凈息差/變動為1.93%/-0.02pct。不良貸款率環比下降0.07個百分點至0.98%，撥備覆蓋率環比增加31.80個百分點至530.43%，資產質量繼續邊際改善。
江蘇銀行：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤153.98/49.73億元，同比分別變動28.82%/27.84%，與19Q2相比變動0.43%/0.21%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為17.06%/22.79%，與19Q1相比變動0.38%/0.39%。Q2毛利率/同比變動為0%/0pct，凈利率/同比變動為33.22%/-0.68pct；資產/負債同比變動14.73%/14.61%，凈息差/變動為2.29%/0.19pct。公司信貸投放增速加快，存款結構穩定，凈息差環比擴張，驅動公司業績快速增長。不良貸款率環比下降0.08個百分點至1.16%，撥備覆蓋率環比增加5.43個百分點至282.14%，資產質量有所提升。
南京銀行：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤100.4/43.55億元，同比分別變動30.3%/25.47%，與19Q2相比變動0.26%/0.22%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為1.64%/9.3%，與19Q1相比變動0.17%/0.23%。二季度非息收入大幅增長，公司理財和委托理財業務明顯增長。Q2毛利率/同比變動為0%/0pct，凈利率/同比變動為43.68%/-1.68pct；資產/負債同比變動13.59%/13.71%，凈息差/變動為1.91%/0.06pct。不良貸款率環比持平，為0.91%，撥備覆蓋率環比小幅提升，為394.84%，資產質量優異。
東方財富：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤28.91/18.16億元，同比分別變動75.27%/94.31%，與19Q2相比變動1.7%/2.75%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為71.12%/118.67%，與19Q1相比變動2.12%/3.95%。Q2毛利率/同比變動為88.1%/7.35pct，凈利率/同比變動為157.35%/5.96pct。公司在財富管理行業維持核心地位，同時增資東財證券，增加了未來公司的業績彈性。
國泰君安：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤109.75/36.02億元，同比分別變動13.53%/-0.71%，與19Q2相比變動0.48%/0.79%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為78.09%/141.57%，與19Q1相比變動0.63%/0.47%。機構與交易、國際與投行業務收入增幅較大，是公司上半年業績快速增長的主要原因。Q2毛利率/同比變動為0%/0pct，凈利率/同比變動為33.34%/-7.12pct。公司業務全面，財富管理業務和投行業務持續增長，同時正在推進公募業務，為未來業績增加了新的看點。
轉債正股（非金融石化農業）21Q2 ROE已超疫情前水平
我們通過拆解ROE，來探究轉債正股盈利驅動因子的變化。由于生豬飼養轉債品種營收占比較高，近兩個季度盈利下滑的厲害，我們將其剔除，來保證整體數據具備參考性與對比性。
從ROE出發：21Q1/21Q2的凈資產收益率分別為2.29%/2.91%，分別較上年提升1.48pct/0.36pct，整體盈利能力繼續修復，但修復幅度已收窄：
1）利潤率來看，21Q1/21Q2的毛利率分別為15.80%/15.66%，分別較上年變動0.92pct/-1.31pc，原料價格的上漲，對于一些板塊的負面影響依然較大；21Q1/21Q2的凈利率分別為5.85%/6.27%，分別較上年變動3.20pct/-0.10pct，凈利率表現好于毛利率，主要是由于期間費用率的顯著降低。期間費用率21Q1/21Q2分別為9.19%/8.48%，同比下降2.77pct/1.27pct。
2）從周轉率來看，21Q1/21Q2的總資產周轉率分別為16.71%/19.72%，分別較上年增加3.45pct/2.60pct，周轉率的提升主要由于整體需求提升帶動行業營收大幅改善所致。
3）從杠桿率來看，21Q1/21Q2的權益乘數分別為2.34/2.35，分別較上年增加0.04/0.02，杠桿整體呈現提升的趨勢，但抬升幅度有所放緩。
總的來看，20Q4/21Q1兩個季度轉債正股業績保持較快復蘇態勢，且ROE繼續改善，盈利改善的驅動力主要為凈利率&周轉率的提升，但是不容忽視的是大宗價格整體上漲對于不少行業盈利的侵蝕。
2 轉債行業比較與Q4行業展望
賽道方向景氣度極佳，但經濟動能減弱下部分行業景氣度下降
以目前轉債在市的上市公司為樣本，總的來看，賽道方向（包括部分有色&化工、軍工、半導體、光伏、新能源車等），以及供給側剛性的周期方向（鋼鐵、煤炭、玻璃等）表現出極佳的景氣度，但地產相關方向（消費建材、家居）出現下行的態勢，農業、交運等方向業績依然不佳：
（1）建材：21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤233.92/34.82億元，同比分別變動8.32%/38.59%，與19Q2相比變動19.04%/38.61%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為69.61%/535.36%，與19Q1相比變動22.2%/107.83%，二季度建材行業增速有所放緩。Q2毛利率/同比變動為34.7%/2.21pct，凈利率/同比變動為14.88%/3.25pct。在地產受限情況下，建材行業增長驅動下降，但緊供給與補庫存下玻璃方向呈現極高的增長。
（2）化工：21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤852.64/67.08億元，同比分別變動46.92%/76.44%，與19Q2相比變動34.21%/82.63%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為63.35%/132%，與19Q1相比變動40.62%/106.14%，二季度化工行業依然保持著接近翻倍的業績增長。Q2毛利率/同比變動為15.16%/0.02pct，凈利率/同比變動為7.87%/1.32pct。今年以來，新能源方向超預期放量、以及多方向需求回升&供給彈性受限下，化工板塊獲得量價齊升的機會。
（3）輕工：21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤350.9/29.39億元，同比分別變動45.44%/85.36%，與19Q2相比變動49.82%/48.49%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為62.49%/132.67%，與19Q1相比變動33.79%/50.34%，輕工板塊整體維持較快增長，主要由于造紙、部分包裝品種高景氣的持續性。Q2毛利率/同比變動為17.98%/-0.87pct，凈利率/同比變動為8.38%/1.8pct。需求改善下輕工行業同樣迎來了規模&盈利改善的雙擊。
（4）有色：21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤859.13/27.08億元，同比分別變動44.4%/109.93%，與19Q2相比變動73.59%/76.35%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為52.97%/243.56%，與19Q1相比變動82.7%/54.02%，二季度有色行業延續了一季度以來的高增長。Q2毛利率/同比變動為7.23%/0.73pct，凈利率/同比變動為3.15%/0.98pct。在新能源方向金屬價格暴漲，以及大宗行情催化下，有色板塊業績&盈利水平繼續高增長。
（5）鋼鐵：轉債正股21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤301.58/20.5億元，同比分別變動95.61%/814.51%，與19Q2相比變動69.23%/315.74%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為31.35%/406.86%，與19Q1相比變動24.36%/171.82%，供給側剛性下，鋼鐵企業業績繼續向上，達到歷史可靠些水平。Q2毛利率/同比變動為11.58%/4.4pct，凈利率/同比變動為6.8%/5.34pct。
（6）軍工：轉債正股21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤27.27/4.42億元，同比分別變動56.2%/55.45%，與19Q2相比變動18.04%/21.67%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為53.56%/373.12%，與19Q1相比變動46.59%/98.73%，軍工二季度整體維持Q1以來的高增長態勢。Q2毛利率/同比變動為33.07%/0.13pct，凈利率/同比變動為16.21%/-0.08pct。“十四五”期間軍工產業鏈的業績確定性極高，航天、航空等方向業績有望持續維持高位，相關企業產能釋放節奏也較快。
（7）汽車：21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤1107.78/58.39億元，同比分別變動18.3%/4.91%，與19Q2相比變動21.31%/41.08%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為76.99%/525.47%，與19Q1相比變動19.13%/0.6%，汽車板塊Q2業績相對平緩改善，但依然受缺芯影響嚴重。Q2毛利率/同比變動為13.14%/0.33pct，凈利率/同比變動為5.27%/-0.67pct。受缺芯影響，汽車板塊業績復蘇并不達預期，但部分切入新能源方向的零部件品種依然顯現出較強的成長性（包括中鼎、伯特、貝斯、德爾等）。
（8）公用事業：21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤395.2/64.37億元，同比分別變動19.53%/9.45%，與19Q2相比變動26.06%/38.52%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為29.86%/63.36%，與19Q1相比變動26.7%/29.18%，二季度公共事業行業整體維持了平穩增長。Q2毛利率/同比變動為35.6%/-1.93pct，凈利率/同比變動為16.29%/-1.5pct。公共事業行業雖然業績未有突出表現，但風電、火電等方向依然受到主題驅動表現極佳。
（9）醫藥生物：21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤837/114.61億元，同比分別變動31.98%/43.19%，與19Q2相比變動46.53%/166.75%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為49.18%/171.38%，與19Q1相比變動57.18%/164.36%，二季度醫藥行業依然維持著穩健增長。Q2毛利率/同比變動為27.67%/-4.23pct，凈利率/同比變動為13.69%/1.07pct。化藥依然維持高增長，但醫療器械受到集采影響較大。
（10）電子：21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤848.79/66.88億元，同比分別變動25.25%/4.56%，與19Q2相比變動87.89%/101.88%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為34.26%/50.36%，與19Q1相比變動86.76%/125.13%，二季度電子板塊業績明顯低于預期。Q2毛利率/同比變動為20%/-2.12pct，凈利率/同比變動為7.88%/-1.56pct。消費電子整體業績低于預期，背后是終端需求的不同，但一些細分國產替代品種依然有不錯的業績表現（例如韋爾、捷捷、富瀚、江豐等半導體品種）。
（11）電氣設備：21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤405.17/22.99億元，同比分別變動44.22%/28.67%，與19Q2相比變動84.69%/79.9%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為67.57%/139.9%，與19Q1相比變動54.98%/86.77%，光伏板塊業績的超預期、以及新能源方向的高增長延續下，二季度板塊業績依然處于極高的景氣下。Q2毛利率/同比變動為16.16%/-1.55pct，凈利率/同比變動為5.67%/-0.69pct。光伏/鋰電池相關產業依舊保持較高的景氣度，搶裝機下風電方向也有不錯的業績表現。
（12）交通運輸：交通運輸行業轉債正股21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤552.67/50.96億元，同比分別變動38.49%/371.93%，與19Q2相比變動-10%/7.42%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為12.34%/-141.06%，與19Q1相比變動-26.59%/-84.17%。Q2毛利率/同比變動為16.25%/6.7pct，凈利率/同比變動為9.22%/6.52pct。“疫情”對于板塊的沖擊明顯減弱，板塊復蘇情況良好。
（13）農林牧漁：農林牧漁行業轉債正股21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤932.4/-62.15億元，同比分別變動28.96%/-148.62%，與19Q2相比變動84.31%/-285.51%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為51.08%/-9.15%，與19Q1相比變動107.05%/-2018.43%。Q2毛利率/同比變動為4.28%/-23.23pct，凈利率/同比變動為-6.67%/-24.35pct。豬價磨底下，生豬養殖板塊利潤繼續大幅壓縮，僅有牧原表現出不錯的盈利。
Q4行業展望：關注政策演繹，以及業績預期差
在6月初發布的中期策略中，我們對于轉債重要的幾個產業鏈進行梳理，主要包括兩個方向：1）高景氣度方向：在流動性寬松的趨勢中，賽道方向短期景氣度的印證蕞為重要；2）周期方向：周期方向整體估值調整至20年啟動前水平，背后是對于經濟景氣度持續的擔憂，而博弈業績的預期差較為重要，重視供給側剛性的行業（包括玻璃、鋼鐵等）。3）金融方向：多數品種估值均處于底部，經濟預期變化&牛市預期是行情可能演繹的重點因素。
從行情演繹來看，基本印證了此前的邏輯。一方面，轉債標的充裕的新能源、有色、化工、軍工等方向繼續印證高景氣度，并且行情從一線向外擴散至二三線，甚至局部出現炒作。另一方面，供給側剛性的玻璃、鋼鐵品種呈現出景氣度繼續抬升，并且玻纖、化纖、農藥等方向則出現了不錯的預期差。而金融方向，銀行表現一般，高成交下券商有一定躁動。
四季度來看，一方面，經濟動能減弱已經達成預期，流動性寬松可能難以打破，三季報對于高位板塊景氣的印證尤為重要，光伏、鋰電等方向的業績表現，甚至會影響整個大盤演繹。另一方面，受到“雙碳”影響，公司利潤依然主要集中在產業的中上游，高成本同樣影響不少行業復蘇的持續性，補庫同樣會影響公司實際盈利能力的狀況。另外，地產產業鏈的波動可能對不少產業業績造成更深的影響。綜合來看，在經濟趨弱、流動性寬松、信用風險加大的環境下，地產政策、監管政策、貨幣政策的演繹，可能是影響四季度對于倉位控制、行業選擇的重要因素，而業績的預期差可能造成一些產業方向的波動。
3 市場策略：股市風格或趨于平衡，轉債估值持續壓縮空間有限
近期利空因素密集出現，不少強勢方向出現較大波動。8月經濟數據偏弱，經濟基本面擔憂加劇，但市場對于政策的走向又相對模糊。從債市來看，基本面數據疲弱并未帶動收益率下行，反而跟隨流動性季末偏緊出現調整，也指向對政策的猶疑，股市的情況更是如此。另外，還有很多短期因素擾動市場：1）恒大事件持續發酵，導致地產產業鏈（建筑建材、家電、輕工等）和銀行出現大幅調整。2）監管指出基金持倉風格偏離現象，出現局部拋售新能源換消費等方向。3）工信部發文表示，保障新能源電池資源供應（很多人聯想到醫藥的集采），鋰電上游出現快速調整。4）市場對于假期不確定性的擔憂，畢竟春節長假前后的表現讓很多投資者扼腕。而中秋假期港股、歐美股市均有所回撤可能進一步強化投資者對國慶的擔憂。
A股短期還面臨風格再平衡的可能。1）新能源波動明顯增加，風電階段性蕞強，板塊內的輪動指向有資金始終關注新能源，但有些子板塊的長期邏輯存在明顯的瑕疵；2）周期板塊開始明顯分化，大宗商品的價格出現明顯波動，而周期股是缺乏信仰資金的，一旦進入調整，波動可能進一步增加，當然目前主要是盯著供給端做文章；3）金融板塊中，銀行保險估值雖低，但基本面偏弱。券商有基本面基礎，但需要整體性行情帶動，情緒上難以復制以往牛市的模式；4）醫藥、消費存開始有反彈跡象，市場明智的部分是選擇受集采等影響蕞新的CXO等板塊，但同時生豬養殖等板塊的反彈似乎又太過左側，只是超跌反彈而已。也就是說，A股可能有風格再平衡的可能，在平衡的過程中是蹺蹺板的狀態，還是下跌中完成，需要一定的觀察。
轉債估值經歷快速調整，短期估值繼續壓縮空間或受限。上周快速調整導致轉債估值快速壓縮，目前估值水平調整至8月月中。本輪轉債估值的壓縮節奏，比較類似今年1月下旬至2月初的市場整體性調整，估值斜率被動抬升。股市的快速調整是轉債估值壓縮重要因素，2020年2月底至3月，股市的大幅調整同樣帶來了轉債估值高位的壓縮。但估值的持續壓縮通常有流動性緊張的因素。但目前資金面波動更多是季節性問題，且央行已經重啟14天逆回購進行了對沖，過度擔憂資金面的必要性有限。
結構上來看，新券/賽道核心/低價品種均走弱，轉債情緒明顯降溫，但增量資金趨勢性撤回的壓力還需要確認。一方面，本周估值依然演繹高低切換，蒙電、光大、招路、長證等品種估值繼續抬升，而包括次新在內的賽道品種估值均大幅調整，轉債調整幅度甚至高于正股。另一方面，新券晨豐轉債上市后破110元，定價偏低，同樣顯示出情緒走弱。亞藥、花王、城地等低價/高溢價轉債估值出現調整，則顯示出轉債熱錢可能出現邊際趨弱現象，以及信用風險的波及。另外，正股表現趨弱的水泥、造紙等品種估值出現較大壓縮，轉債也呈現寬幅波動（高彈性、高回撤）。
種種跡象均指向轉債市場情緒在快速降溫，市場出現了明顯的觀望或者獲利了結的需求。低價品種的快速調整，再次佐證了我們此前的判斷，當前轉債的低價屬于相對性質，轉債強調交易價值更合適，基于價格邏輯配置的思路并不可取。
組合推薦：
1）白馬組合：1）金融品種中，資產質量改善/業績加速釋放的杭銀轉債，互聯網券商核心品種東財轉3；正股為廣發證券的大股東敖東轉債。2）周期品種，包括了鉛酸資源豐富的國城轉債；訂單飽滿&業績優異的龍凈轉債；裝配式優質企業華陽轉債；彈性品種永東轉債；裝配式設計品種華陽轉債。3）成長方向，光伏上游品種盛虹轉債，組件龍頭天合轉債；4）專精特新品種亨通轉債。本周，將近期表現趨弱的中金轉債替換為定位更低的國城轉債；將旗濱轉債替換為定位更低的天合轉債。
2）高YTM組合：低價組合推薦可能嗎？低價、信用資質較好、YTM保護性較好的品種，包括僑銀、科達、長久、嶺南、瀛通、貴廣、塞力、大豐、未來、正川、漢得、華陽、建工。獲得較好債底保護的同時，可以博弈期權價值。
3）量化組合1—多因子組合：對于此前的期權組合，我們進行了升級，除了修正溢價率外，我們還重點考慮正股因子進行選債，回測效果更優，量化組合首推多因子組合。以正股成長因子、估值因子、量價因子、轉債修正溢價率因子大類合成指數（具體方法見上周周報），調倉周期為月頻，組合表現見下圖。近期轉債市場有所回撤，轉債多因子組合雖也有所回撤，但超額收益依舊顯著。因子中正股估值因子、轉債成交量因子有所失效，其他因子保持強勢。
4）量化組合2—北向組合：我們通過北向資金流入變化和正股動量對轉債擇券（具體方法見月報），同樣對于北向組合的調倉周期為月頻，組合表現見下圖。北向組合近期小幅跑輸指數。因子中正股估值因子、轉債成交量因子有所失效，其他因子保持強勢。
附注：轉債分行業重點公司業績點評
鋼鐵有色：業績繼續爆發增長
明泰鋁業：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤58.72/5.21億元，同比分別變動42.59%/126.86%，與19Q2相比變動0.69%/1.79%，歸母凈利潤快速增長主要是因為公司前期通過穩健投資和自備能源建立了成本優勢，如今采用再生鋁和智能化改造，打破成本優勢邊際遞減定律。另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為60.99%/167.09%，與19Q1相比變動0.44%/1.27%。Q2毛利率/同比變動為16.08%/1.63pct，凈利率/同比變動為8.96%/3.08pct。
金田銅業：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤217.35/2.71億元，同比分別變動100.98%/41.3%，與19Q2相比變動0.98%/0.69%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為101.66%/83.53%，與19Q1相比變動0.76%/0.7%。Q2毛利率/同比變動為3.07%/-1.6pct，凈利率/同比變動為1.23%/-0.55pct。營收增長的主要原因是：1）公司募投項目有序投產，產不錯增加；2）經濟數據整體延續改善，整體偏樂觀，銅價上漲。
嘉元科技：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤6.75/1.34億元，同比分別變動161.82%/294.26%，與19Q2相比變動0.58%/0.33%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為259.3%/366.44%，與19Q1相比變動0.58%/0.38%。Q2毛利率/同比變動為31.29%/9.24pct，凈利率/同比變動為19.82%/6.66pct。營業利潤、利潤總額、歸母凈利潤分別較上年同期相比大幅提上升，主要原因是報告期內營業收入、產品毛利率增長幅度較大所致。
國城礦業：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤3.07/0.72億元，同比分別變動66.48%/213.56%，與19Q2相比變動0.25%/0.81%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為12.78%/88.71%，與19Q1相比變動-0.31%/-0.57%。Q2毛利率/同比變動為50.77%/18.45pct，凈利率/同比變動為23.83%/11.44pct。營收有明顯增長主要系：1）報告期內主要產品價格上升所致；2）公司積極推進國城實業資產注入項目，其500萬噸/年技改擴能項目已于去年完成并達產達標，增強了公司的盈利能力。
中金嶺南：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤110.28/4.06億元，同比分別變動32.39%/77.77%，與19Q2相比變動1.13%/0.93%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為50.52%/80.12%，與19Q1相比變動1.21%/-0.02%。Q2毛利率/同比變動為6.46%/0.18pct，凈利率/同比變動為3.73%/0.93pct。公司業績增長的主要原因系：1）在全球流動性寬裕的背景下，上半年鉛鋅價格大漲帶動業績提升；2）公司精礦產品的盈利能力改善。
海亮股份：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤175.66/3.51億元，同比分別變動47.31%/79.75%，與19Q2相比變動0.41%/0.02%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為35.9%/61.09%，與19Q1相比變動0.84%/-0.1%。Q2毛利率/同比變動為3.6%/-1.17pct，凈利率/同比變動為2.04%/0.34pct。公司業績上升的主要原因系公司拓寬了主要產品的開發領域，進軍新能源汽車、5G通信、半導體、軍工等新興行業產業鏈。2021年H1公司應用于新能源汽車、高端裝備制造、海水淡化、工業系統、銅水管等領域的產品不錯近4萬噸，比去年同期分別增長64%、18%、40%、28%、16%。
楚江新材：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤99.16/1.38億元，同比分別變動80.52%/-11.24%，與19Q2相比變動1.46%/-0.07%，主要原因是基礎材料及新材料兩大板塊產銷規模持續增長，其中：1）“銅合金板帶產品升級、產能置換及智能化改造項目”全面達產，銅基材料實現不錯31.13萬噸，同比增長31.29%；2）鋼基材料實現不錯8.23萬噸，同比增長11.44%；3）高端裝備、碳纖維復合材料研發及制造業務在手訂單充足。另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為88.09%/227.75%，與19Q1相比變動1.49%/0.67%。Q2毛利率/同比變動為6.25%/-2.34pct，毛利率下降主要系：1）隨著銅價上漲，公司產品銷售價格和原料采購成本均隨之上漲，營業收入的增長大于營業毛利的增長；2）報告期公司將運輸費、包裝費及安裝調試費按新收入準則作為合同履約成本由銷售費用調整至主營業務成本列報。凈利率/同比變動為1.47%/-1.52pct。
金博股份：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤3.13/1.27億元，同比分別變動233.92%/293.78%，與19Q2相比變動4.42%/5.25%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為117.88%/86.86%，與19Q1相比變動2.11%/1.92%。Q2毛利率/同比變動為59.07%/-3.75pct，凈利率/同比變動為40.55%/6.16pct。公司業績大幅增長的主要原因為：1）公司于2020年和2021年總共簽25億長協，龍頭帶動作用顯現。2）需求旺盛，公司持續擴張產能，再次進行產能提速。
盛屯礦業：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤116.43/2.97億元，同比分別變動-12.13%/343.59%，與19Q2相比變動0.4%/5.87%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為29.17%/1509.6%，與19Q1相比變動0.98%/18.97%。Q2毛利率/同比變動為8.44%/5.56pct，凈利率/同比變動為5.55%/4.85pct。公司半年度經營業績較去年同期大幅上漲，主要原因為：1）受益于新能源動力電池行業的快速發展，市場對新能源動力電池金屬需求旺盛價格上漲。公司投建的鎳鈷銅項目均處于歷史蕞好的滿產狀態。2）公司礦山及鋅鍺冶煉項目運行情況良好，產量較去年同期提升，綜合回收效益提升。
化工：多產業鏈景氣度繼續向上
新鳳鳴：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤128.64/8.26億元，同比分別變動51.33%/483.24%，與19Q2相比變動0.48%/1.57%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為113.57%/749.93%，與19Q1相比變動0.41%/0.87%。Q2毛利率/同比變動為11.85%/6.69pct，凈利率/同比變動為6.42%/4.75pct。公司業績變化的主要原因為：1）新沂基地正式啟動、中躍HCP7順利投產，在建平湖聚酯、中磊等項目全力推進；2）信息化智能化加速轉型升級；3）授信規模不斷擴大，新一輪債券發行上市。
恒逸石化：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤300.78/10.22億元，同比分別變動46.42%/-6.7%，與19Q2相比變動0.45%/0.2%，營收增長主要是因為主要系產品銷售規模和銷售價格上升。另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為63.44%/48.71%，與19Q1相比變動0.47%/1.86%。Q2毛利率/同比變動為6.55%/-3.88pct，凈利率/同比變動為3.75%/-3.13pct。
東方盛虹：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤92.26/5.46億元，同比分別變動75.62%/507.54%，與19Q2相比變動0.16%/0.14%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為52.77%/205.29%，與19Q1相比變動0.49%/0.9%。Q2毛利率/同比變動為11.85%/8.78pct，凈利率/同比變動為5.91%/8.47pct。上漲幅度較大的主要原因為：低碳時代以來，光伏需求持續強勁，國際市場穩步增長，剛需采購EVA氛圍向好，斯爾邦EVA價格上漲。
濱化股份：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤22/4.84億元，同比分別變動71%/2629.88%，與19Q2相比變動0.45%/3.39%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為47.76%/1251.29%，與19Q1相比變動0.35%/2.54%，公司營收增長的主要原因是：1）本期主要產品環氧丙烷、三氯乙烯、四氯乙烯等主要產品價格較上年同期上漲。2）燒堿下游應用廣泛，需求強烈，驅動氯堿景氣度繼續上行。Q2毛利率/同比變動為36.47%/22.16pct，凈利率/同比變動為22.03%/23.5pct。
晶瑞電材：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤4.6/0.92億元，同比分別變動78.9%/474.15%，與19Q2相比變動1.53%/9.65%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為135.06%/441.19%，與19Q1相比變動1.09%/2.98%。營收有明顯提升的主要原因是主要系：受益于國產半導體材料滲透率加速提升、新能源汽車行業高速發展，公司主營產品半導體級光刻膠及配套材料、高純試劑、鋰電池材料等產銷兩旺。Q2毛利率/同比變動為18.64%/-9.98pct，凈利率/同比變動為20.63%/13.64pct。
彤程新材：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤5.98/0.92億元，同比分別變動22.97%/-21.28%，與19Q2相比變動-0.02%/-0.3%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為25.72%/128.85%，與19Q1相比變動0.12%/0.42%。Q2毛利率/同比變動為28.7%/-4.29pct，凈利率/同比變動為14.21%/-10.76pct。公司半導體光刻膠斬獲多個訂單，在國產替代的邏輯下，公司業績有望持續增長。
強力新材：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤2.66/0.36億元，同比分別變動36.62%/12.81%，與19Q2相比變動0.08%/-0.35%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為28.83%/22.28%，與19Q1相比變動0.25%/-0.04%。Q2毛利率/同比變動為34.79%/-2.65pct，凈利率/同比變動為13.13%/-2.91pct。公司業績增長的主要原因為本報告期疫情影響漸退銷售恢復增長。
長海股份：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤6.24/1.53億元，同比分別變動22.35%/126.61%，與19Q2相比變動0.1%/0.69%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為40.03%/89.16%，與19Q1相比變動0.07%/0.93%。Q2毛利率/同比變動為33.67%/4.19pct，凈利率/同比變動為24.56%/11.34pct。公司業績增長的主要原因為：玻纖紗/制品同步擴張，增強產品銷售靈活性/盈利穩定性；2）新建5條薄氈線中第壹條已實現產能利用預期。
利爾化學：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤16.78/2.84億元，同比分別變動22.63%/65.19%，與19Q2相比變動0.62%/2.26%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為51.1%/164.79%，與19Q1相比變動0.46%/2.06%。Q2毛利率/同比變動為29.95%/2.68pct，凈利率/同比變動為18.01%/4.13pct。公司業績增長的主要原因為：公司克服疫情、物流、原料價格上漲、匯率波動等不利因素，全力保障穩定生產，確保產品穩定供應。
恩捷股份：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤19.51/6.18億元，同比分別變動119.71%/237.46%，與19Q2相比變動1.7%/2.5%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為161.05%/212.59%，與19Q1相比變動1.2%/1.04%。Q2毛利率/同比變動為46.42%/11.13pct，凈利率/同比變動為33.38%/11.17pct。公司業績增長的主要原因為：全球新能源汽車市場需求帶動鋰離子電池行業實現快速發展，報告期內，公司隔膜產品不錯實現快速增長。
震安科技：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤1.81/0.36億元，同比分別變動-1.43%/-49.23%，與19Q2相比變動0.59%/0.48%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為59.24%/32.44%，與19Q1相比變動0.91%/0.55%。Q2毛利率/同比變動為47.17%/-5.77pct，凈利率/同比變動為19.87%/-18.71pct。業績下滑主要因為支持政策不斷出臺，建筑減隔震市場競爭逐步加劇，公司因競爭導致毛利率下滑和市場占有率下降。
輕工紡服：需求整體性改善帶動業績高增長
臺華新材：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤11/1.63億元，同比分別變動84.27%/393.49%，與19Q2相比變動0.49%/0.81%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為57.89%/458.1%，與19Q1相比變動0.34%/0.8%。Q2毛利率/同比變動為27.52%/3.17pct，凈利率/同比變動為14.85%/9.3pct。公司業績上升主要原因：1）2020年底新投產的12萬噸差異化長絲陸續放量；2）注重高附加值的差異化產品的發展，其毛利率比其他主要產品更高。
太平鳥：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤23.45/2.08億元，同比分別變動27.82%/85.52%，與19Q2相比變動0.6%/3.58%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為93.1%/2222.25%，與19Q1相比變動0.61%/1.35%。Q2毛利率/同比變動為54.61%/1.7pct，凈利率/同比變動為8.84%/2.85pct。業績增長的主要原因為：1）高基數下女裝延續高增長，男裝童裝改革成效顯著。2）直營、加盟及線上業務均保持較快增長。
比音勒芬：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤4.9/0.95億元，同比分別變動22.44%/47.69%，與19Q2相比變動0.31%/1.16%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為45.17%/55.09%，與19Q1相比變動0.13%/0.16%。Q2毛利率/同比變動為71.34%/2.81pct，凈利率/同比變動為19.36%/3.31pct。公司業績增長的主要原因為：1）公司線下直營渠道營收快速增長；2）公司線上渠道發展迅速。
奧瑞金：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤34.77/2.89億元，同比分別變動25.52%/109.67%，與19Q2相比變動0.66%/0.16%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為64%/572.51%，與19Q1相比變動0.5%/0.25%。Q2毛利率/同比變動為17.99%/-3.51pct，凈利率/同比變動為8.23%/3.22pct。業績上升的主要原因為公司業務發展趨勢良好，本期主要客戶業務增長。
江山歐派：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤9.33/1.44億元，同比分別變動22.52%/47.92%，與19Q2相比變動0.91%/1.03%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為57.71%/-11.66%，與19Q1相比變動0.96%/2.18%。Q2毛利率/同比變動為30.69%/-1.91pct，凈利率/同比變動為15.75%/2.2pct。業績快速上升的主要原因系本期經銷商渠道客戶及工程渠道客戶銷售收入增加所致。
山鷹國際：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤83.71/5.31億元，同比分別變動39.73%/96.03%，與19Q2相比變動0.41%/0.14%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為78.02%/105.55%，與19Q1相比變動0.31%/0.03%。Q2毛利率/同比變動為13.53%/0.28pct，凈利率/同比變動為6.64%/2.08pct。業績大幅增長主要系上期受疫情影響及本期新增產能釋放，導致本期不錯較上年同期較大幅度增加。
太陽紙業：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤81.7/11.24億元，同比分別變動67.55%/180.56%，與19Q2相比變動0.53%/1.22%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為37.66%/106.71%，與19Q1相比變動0.4%/1.91%。Q2毛利率/同比變動為22.14%/-0.59pct，凈利率/同比變動為13.78%/5.51pct。業績增長的主要原因為：2021年以來，隨著China“禁廢令”、“限塑令”等政策的實施落地，在“碳達峰、碳中和”規則框架下，我國造紙行業在競爭格局天平傾向龍頭企業，公司的龍頭地位推動了業績的發展。
建筑建材：玻璃實現高增長，但其余方向景氣度一般
旗濱集團：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤38.58/13.13億元，同比分別變動54.84%/279.97%，與19Q2相比變動0.73%/3.25%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為124.96%/448.14%，與19Q1相比變動0.59%/3.2%。Q2毛利率/同比變動為54.12%/26.95pct，凈利率/同比變動為33.86%/20.01pct。公司業績上升的主要原因為：上年同期受疫情影響量價均處低位，本報告期受益于宏觀經濟反彈疊加房地產竣工驅動和持續的供給側改革成效顯現以及持續推進促銷提質增收，玻璃產品量價齊增所致。
蒙娜麗莎：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤20.84/2.35億元，同比分別變動59.95%/32.85%，與19Q2相比變動1.08%/1.1%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為105.62%/18.93%，與19Q1相比變動0.65%/-0.12%。Q2毛利率/同比變動為34.19%/0.79pct，凈利率/同比變動為11.97%/-1.58pct。公司業績上升主要系：1）本報告期產能釋放助力銷售發展，“經銷渠道+工程戰略”雙輪驅動策略持續推行，銷售業績穩步上升；2）公司不斷開發新產品和高附加值產品，品牌知名度高，促使銷售加速增長。
萬年青：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤32.4/5.03億元，同比分別變動-11.53%/17.65%，與19Q2相比變動0.26%/0.3%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為62.15%/28.84%，與19Q1相比變動0.47%/0.49%。Q2毛利率/同比變動為30.13%/3.92pct，凈利率/同比變動為21.33%/3.96pct。
冀東水泥：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤112.2/12.79億元，同比分別變動0.6%/-0.18%，與19Q2相比變動0.01%/-0.11%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為64.4%/81.68%，與19Q1相比變動0.02%/-2.15%。Q2毛利率/同比變動為31.5%/-4.18pct，凈利率/同比變動為18.26%/-1.66pct。2021年H1公司業績提升主要是報告期水泥熟料綜合不錯同比增加，公司銷售水泥熟料4800萬噸，同比增長14%。
重慶建工：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤150.81/1.17億元，同比分別變動-4.36%/30.67%，與19Q2相比變動0.09%/-0.62%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為56.54%/348.4%，與19Q1相比變動0.19%/1.31%。Q2毛利率/同比變動為4.14%/0.17pct，凈利率/同比變動為0.82%/-0.06pct。公司業績增加的主要原因為：1）因上年收購所屬子企業三建公司、住建公司少數股東股權等因素導致本期歸屬于上市公司股東凈利潤較上年同期增長約0.75億元。2）所屬子企業四建公司的土地及房屋等資產本期被政府依法征收，資產處置收益較上期增加，導致歸屬于上市公司股東凈利潤較上年同期增長0.50億元。3）由于報告期內國內疫情控制得當，其對公司整體經營業績的影響較上年同期有所減少。
華夏核建：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤213.09/2.21億元，同比分別變動3.34%/-23.01%，與19Q2相比變動0.39%/-0.06%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為72.02%/155.26%，與19Q1相比變動0.54%/0.76%。Q2毛利率/同比變動為8.88%/-0.43pct，凈利率/同比變動為1.58%/-0.33pct。營收增長的主要原因為：1）任務儲備充足，各板塊收入增加；2）去年同期受疫情影響收入規模相對較低。
中鋼國際：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤37.25/2.44億元，同比分別變動-6.38%/15.76%，與19Q2相比變動-0.01%/1.43%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為35.85%/1290.85%，與19Q1相比變動0.19%/-0.24%。Q2毛利率/同比變動為4.82%/-5pct，凈利率/同比變動為6.66%/1.32pct。
鴻路鋼構：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤48.77/3.19億元，同比分別變動34.24%/116.09%，與19Q2相比變動0.84%/2.13%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為138.69%/338.7%，與19Q1相比變動0.54%/1.68%。Q2毛利率/同比變動為12.63%/-1.91pct，凈利率/同比變動為6.54%/2.48pct。公司營業收入增長的主要原因是報告期內新建生產基地產能逐步釋放以及生產效率的提高；營業凈利潤增長的主要原因是營業收入的增長及管理效率的提高。
汽車：缺芯對于板塊影響較大，但部分新能源方向表現極佳
伯特利：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤7.55/1.13億元，同比分別變動33.09%/80.1%，與19Q2相比變動0.13%/0.53%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為32.42%/22.44%，與19Q1相比變動0.23%/0.1%。Q2毛利率/同比變動為25.47%/0.62pct，凈利率/同比變動為15.18%/2.08pct。公司營收和業績同比大幅增長，主要系因去年同期受新冠疫情影響基數低。
中鼎股份：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤31.87/3.54億元，同比分別變動42.63%/939.31%，與19Q2相比變動0.09%/1.4%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為27.26%/45.34%，與19Q1相比變動0.2%/-0.23%。Q2毛利率/同比變動為24.15%/5.53pct，凈利率/同比變動為10.89%/12.73pct。公司業績上漲的主要原因為公司國內外產已完全恢復并保持持續向好態勢，在手訂單環比不斷提升。
長城汽車：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤308.11/18.89億元，同比分別變動31.04%/5.17%，與19Q2相比變動0.64%/1.54%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為150.62%/352.17%，與19Q1相比變動0.38%/1.12%。Q2毛利率/同比變動為17.39%/-0.16pct，凈利率/同比變動為6.13%/-1.5pct。公司業績上漲的主要原因為：1）與用戶強鏈接，將產品命名權交由用戶，打造了哈弗大狗、坦克 300、歐拉貓系家族等多款爆款車型。2）通過與大 IP 合作、跨界出圈等方式，構建更為親密的用戶關系。3）依托俄羅斯、澳大利亞、南非、南美、中東 5 大區域營銷中心，完成了 60 多個China和地區的市場布局。
交通運輸：基本修復至疫情前水平
招商公路：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤19.47/14.96億元，同比分別變動33.38%/212.92%，與19Q2相比變動-0.02%/0.17%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為120.6%/271.9%，與19Q1相比變動0.13%/0.2%。Q2毛利率/同比變動為50.74%/23.57pct，凈利率/同比變動為86.74%/51.99pct。公司業績上漲主要是上期受新冠疫情及高速公路免費政策影響，控股高速公路收入大幅下降，本期恢復正常。
南方航空：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤303.23/-6.82億元，同比分別變動70.13%/76.58%，與19Q2相比變動-0.14%/0.29%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為0.53%/23.87%，與19Q1相比變動-0.44%/-2.51%。Q2毛利率/同比變動為6.33%/14.07pct，凈利率/同比變動為0.49%/19.94pct。公司業績上漲主要是由于本報告期國內疫情防控形勢向好和華夏民航復蘇回升態勢良好，旅客出行意愿增加，航空運輸量增加，客運收入同比增加37.85%。
大秦鐵路：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤192.01/38.39億元，同比分別變動10.74%/29.7%，與19Q2相比變動-0.06%/-0.05%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為19.33%/43.05%，與19Q1相比變動-0.02%/-0.1%。Q2毛利率/同比變動為27.03%/4.63pct，凈利率/同比變動為22.26%/2.61pct。公司凈利潤同比增長的主要原因是2021年上半年公司貨物發送量、旅客發送量、換算周轉量等業務指標同比招錄增長。
農林牧漁：豬價下行及成本剛性導致養殖產業鏈利潤大幅壓縮
牧原股份：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤213.86/25.63億元，同比分別變動64.98%/-61.48%，與19Q2相比變動4.2%/5.65%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為149.72%/68.54%，與19Q1相比變動5.61%/13.87%。營收上升主要原因是公司新建產能的逐步釋放，生豬銷售量較上年同期顯著增加。但是生豬市場價格持續回落，6月份生豬價格快速下跌，導致公司凈利潤下降。Q2毛利率/同比變動為20.53%/-40.54pct，凈利率/同比變動為14.56%/-41.08pct。公司實行“全自養、全鏈條、智能化”的經營模式，利于提升效率、降低成本，業績有望持續受益。
公用事業：頭部企業業績處于釋放期
晶科科技：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤10.75/2.81億元，同比分別變動4.6%/16.5%，與19Q2相比變動-0.3%/-0.1%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為-0.24%/-356.34%，與19Q1相比變動0.1%/-0.48%。受存量電站出售及新增平價項目并網的結構變化影響，公司持有的電站平均售電單價降低，導致光伏發電業務收入和毛利有所下滑，Q2毛利率/同比變動為45.39%/-8.1pct，凈利率/同比變動為26.56%/2.46pct。公司有序推進電站開發建設、運營管理、電站EPC業務的開展，探索布局光伏建筑一體化、儲能等新興業務，未來有望繼續保持運營規模的領先優勢。
偉明環保：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤13.39/4.1億元，同比分別變動88.9%/34.23%，與19Q2相比變動1.74%/0.59%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為72.16%/87.27%，與19Q1相比變動0.57%/0.58%。營收增加主要為項目運營、設備、EPC及服務和垃圾清運等收入增加及依據《企業會計準則解釋第14號》對在建PPP項目確認收入所致。Q2毛利率/同比變動為40.22%/-14.89pct，凈利率/同比變動為30.96%/-12.02pct。公司成功入選盛運環保系公司重整投資人資格，有利于垃圾焚燒項目規模擴張，未來業績值得關注。
隆華科技：面對全球疫情的不利影響以及China發展新基建投資、推進碳達峰、碳中和China戰略的有利契機，公司各業務板塊經營持續穩定增長，21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤5.67/0.62億元，同比分別變動13.91%/0.11%，與19Q2相比變動0.21%/0.16%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為34.38%/16.91%，與19Q1相比變動0.08%/0.85%。Q2毛利率/同比變動為30.12%/-3.12pct，凈利率/同比變動為11.78%/-2.32pct。公司構建完成電子新材料、高分子復合材料和節能環保三大板塊多元協同、可持續發展的產業格局，有利于未來業績穩定增長。
盈峰環境：受漆包線產業剝離影響，公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤27.1/2.2億元，同比分別變動-20.76%/-42.66%，與19Q2相比變動-0.2%/-0.45%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為24.47%/5.63%，與19Q1相比變動0%/-0.36%。Q2毛利率/同比變動為25.2%/-0.99pct，凈利率/同比變動為8.86%/-2.87pct。公司新增多項環衛服務項目，業務版圖覆蓋面擴增。公司在新能源環衛裝備和智能環衛裝備領域占據領先優勢，未來業績有望持續增長。
旺能環境：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤5.69/1.85億元，同比分別變動42.09%/29.44%，與19Q2相比變動0.64%/0.29%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為61.81%/69.85%，與19Q1相比變動1.46%/1.31%。新投運的青田項目、汕頭三期項目、鹿邑項目等增加了營收。由于疫情影響逐漸放緩以及運營水平持續提升，多數項目的運營狀況優于去年上半年度。Q2毛利率/同比變動為50.41%/-3.09pct，凈利率/同比變動為32.35%/-2.8pct。公司覆蓋城市環境處理多個業務領域，垃圾焚燒發電業務已初步形成華夏性網絡布局，成長空間值得關注。
洪城環境：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤21.5/1.87億元，同比分別變動49.18%/11.56%，與19Q2相比變動0.7%/0.67%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為55.34%/36.73%，與19Q1相比變動0.55%/0.65%。營收增長主要源于本期供水、污水、工程和燃氣銷售收入增加，公司整體經營情況穩定。Q2毛利率/同比變動為22.89%/-4.92pct，凈利率/同比變動為10.09%/-3.72pct。公司的自來水、污水處理、燃氣能源等業務均以特許經營權模式開展，具有較強獨占性和持續穩定性，多項技術處于國內領先水平，業績有望穩健增長。
醫藥生物：化藥方向業績表現較好
健友股份：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤8.68/2.83億元，同比分別變動31.22%/38.49%，與19Q2相比變動0.53%/1.01%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為20.28%/33.51%，與19Q1相比變動0.45%/0.83%。業績大幅增長的主要原因在于美國注射劑批件持續獲批并上市，海外市場銷售快速增長。Q2毛利率/同比變動為57.37%/-7.93pct，凈利率/同比變動為32.39%/1.74pct。公司上半年毛利率同比下降，由于期間費用率降幅更大，公司凈利率同比小幅增加。隨著公司注劑產品接連在海外獲批，海外業務有望驅動公司整體業績持續放量。
大參林：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤39.96/3.05億元，同比分別變動11.67%/-2.98%，與19Q2相比變動0.49%/0.55%， 21Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為20.73%/21.51%，與19Q1相比變動0.57%/0.85%，上半年業績穩健增長的主要原因是零售業已有店的內生增長及新開、行業并購而新增門店的業績貢獻，二季度歸母凈利潤同比下滑主要是廣州疫情所致；21Q2毛利率/同比變動為38.81%/0.54pct，凈利率/同比變動為7.72%/-1.25pct。公司開店進度加快，以華南為中心向華夏布局，同時藥品毛利率有提升趨勢，預計公司未來盈利能力將逐漸改善。
九州通：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤293.52/14.12億元，同比分別變動21.41%/107.1%，與19Q2相比變動0.24%/2.4%，另外21Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為20.08%/31.73%，與19Q1相比變動0.32%/1.32%。上半年公司持有愛美客股票形成的公允價值變動收益形成了11.93億元非經常損益。21Q2毛利率/同比變動為9.06%/-2.19pct，凈利率/同比變動為5.11%/1.03pct。公司主營的商業分銷業務穩健增長，高毛利率的三方物流業務在行業復蘇背景下大幅增長。公司分銷業務經營品類齊全，持續推進核心電商系統的建設，目前已覆蓋京東、阿里、平安好醫生、叮當等多家互聯網平臺客戶，互聯網轉型為公司打開了一定的成長空間。
一品紅：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤4.38/0.5億元，同比分別變動40.8%/34.18%，與19Q2相比變動0%/-0.14%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為51.7%/57.31%，與19Q1相比變動0.53%/0.38%。營收增長的主要原因為自研產品收入顯著上升，重點產品收入和潛力產品收入均持續提升。21Q2毛利率/同比變動為83.82%/7.17pct，凈利率/同比變動為11.28%/-0.55pct。近年來，公司不斷提升創新藥研發能力，提高公司核心競爭能力，為可持續發展奠定了堅實基礎。
康泰生物：21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤7.75/3.11億元，同比分別變動11.9%/20.98%，與19Q2相比變動0.66%/0.97%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為56.31%/937.58%，與19Q1相比變動-0.19%/-0.75%。自乙肝恢復生產以來，產不錯逐步增大，新產品獲得國內緊急使用批復并實現規模化銷售促進公司營業收入和凈利潤實現了穩步增長。Q2毛利率/同比變動為84.02%/-9.18pct，凈利率/同比變動為40.17%/3.01pct。公司產品研發持續推進，多項目已進入審批階段，同時新冠疫苗也為公司業績增長貢獻彈性。
萬孚生物：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤11.6/4億元，同比分別變動9.92%/13.98%，與19Q2相比變動1.25%/1.99%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為26.27%/58.84%，與19Q1相比變動0.54%/1.14%。Q2毛利率/同比變動為67.72%/-4.42pct，凈利率/同比變動為34.96%/1.23pct。營收與利潤增長的原因在于2021年上半年公司在國內和國外市場均取得規模擴張，國內新冠疫情得到有效管控，醫療機構的門診量和樣本檢測需求持續恢復，且慢病管理業務收入實現快速增長；國外疫情形式依舊嚴峻，新冠幫助診斷指標需求大幅上升。公司在化學發光、病理業務等若干戰略領域均取得突破性進展，有望成為公司新的業績增長點。
樂普醫療：21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤37.71/10億元，同比分別變動46.67%/32.15%，與19Q2相比變動0.85%/0.75%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為64.96%/89.17%，與19Q1相比變動0.46%/0.25%。Q2毛利率/同比變動為61.21%/-7.81pct，凈利率/同比變動為28.06%/-2.85pct。公司介入無植入創新產品顯著增長，抵消了China組織冠脈集中帶量采購的影響。公司持續加大研發投入，優化產品結構，業績有望穩健增長。
電子：半導體方向依然實現高增長
韋爾股份：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤62.36/12.03億元，同比分別變動47.56%/120.69%，與19Q2相比變動6.55%/47.64%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為62.76%/133.84%，與19Q1相比變動7.59%/19.38%。營收增長主要近日于半導體設計業務與分銷業務的顯著增長。Q2毛利率/同比變動為33.75%/1.31pct，凈利率/同比變動為19.85%/7.31pct。光學賽道價量齊升，車載業務需求有望迎來爆發增長，同時公司在AR/VR和手機端的業務也有看點。
捷捷微電：21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤4.87/1.39億元，同比分別變動91.86%/85.88%，與19Q2相比變動1.99%/1.74%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為137.32%/139.83%，與19Q1相比變動1.96%/1.91%。Q2毛利率/同比變動為48.73%/2.09pct，凈利率/同比變動為28.68%/-0.6pct。功率半導體國產化替代邏輯下，受益于行業高景氣度，公司上半年業績快速增長。展望來看，短期內分立器件供需格局偏緊，中期國產化邏輯不變，下游需求依舊強勁，同時公司持續豐富產品線，業績有望持續受益。
富瀚微：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤5.06/1.04億元，同比分別變動304.37%/664.94%，與19Q2相比變動2.99%/0.64%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為34.9%/14.3%，與19Q1相比變動1.29%/2.32%。Q2毛利率/同比變動為44.86%/-0.4pct，凈利率/同比變動為22.32%/8.61pct。上半年公司業績爆發式增長。海思退出后公司在行業競爭格局中受益，同時公司與海康進一步加深合作，在行業高景氣度下，安防芯片業務有望快速增長。此外，車載ISP逐漸切入前裝市場，公司長期受益于汽車類電子高增長。
江豐電子：21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤4.06/0.43億元，同比分別變動37.96%/78.57%，與19Q2相比變動1.25%/13.14%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為32.89%/5.15%，與19Q1相比變動0.9%/0.64%。5G、虛擬現實等新興應用的激增，帶動了公司多個產品銷售的持續增長。Q2毛利率/同比變動為25.45%/-3.12pct，凈利率/同比變動為9.31%/1.09pct。濺射靶材下游應用廣泛，疊加半導體行業高景氣度，公司客戶已覆蓋主要晶圓廠商，未來業績值得關注。
紫光國微：21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤13.4/5.52億元，同比分別變動63.73%/160.49%，與19Q2相比變動0.51%/3.39%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為47.44%/70.31%，與19Q1相比變動0.42%/3.83%。Q2毛利率/同比變動為59.16%/6.44pct，凈利率/同比變動為41.49%/15.46pct。公司是國內FPGA龍頭供應商，特種集成電路下游需求旺盛；同時公司加大對高端安全芯片和車載MCU研發，有望為公司業績帶來新的增長點。
聞泰科技：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤127.78/5.81億元，同比分別變動0.1%/-45.52%，與19Q2相比變動0.95%/2.79%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為8.3%/2.56%，與19Q1相比變動1.45%/14.17%。Q2毛利率/同比變動為16.78%/-0.16pct，凈利率/同比變動為4.37%/-3.89pct。公司全資子公司安世半導體行業地位穩固，擁有豐富的車規級產品線，結合未來產能擴張，有望實現穩健增長。
立訊精密：21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤271.28/17.4億元，同比分別變動36.06%/11.81%，與19Q2相比變動1.18%/0.96%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為27.29%/37.44%，與19Q1相比變動1.33%/1.19%。公司業績增長主要是手表大客戶等業務的貢獻。Q2毛利率/同比變動為15.7%/-4.36pct，凈利率/同比變動為7.39%/-0.62pct。毛利率出現下滑主要原因是公司的組裝業務占比提升。考慮到公司下游布局通訊和汽車，在消費電子產品需求上漲的背景下，公司成長的空間值得關注。
聯創電子：21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤25.29/0.61億元，同比分別變動65.15%/-2.8%，與19Q2相比變動0.56%/-0.25%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為133.95%/49.83%，與19Q1相比變動1.18%/-0.11%。上半年公司觸控顯示業務以及光學業務大幅增長。Q2毛利率/同比變動為8.4%/-5.24pct，凈利率/同比變動為2.19%/-1.67pct。毛利率水平下降主要原材料價格上漲、下游需求不及預期等因素所致，預計下半年將有所改善。公司車載鏡頭業務大幅放量，為公司未來業績帶來彈性。
大族激光：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤43.51/5.58億元，同比分別變動19.23%/8.13%，與19Q2相比變動0.67%/1.55%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為107.54%/207.91%，與19Q1相比變動0.47%/1.06%。Q2毛利率/同比變動為38.27%/-2.86pct，凈利率/同比變動為13.34%/-1.06pct。上半年公司受益于下游需求旺盛，公司訂單大幅增加，整體業績快速增長。中期公司在消費電子、PCB、新能源等領域皆有看點，業績有望持續增長。
電氣設備：整體實現較高增長
鵬輝能源：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤13.93/0.64億元，同比分別變動60.32%/25.52%，與19Q2相比變動0.63%/-0.3%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為138.75%/171.16%，與19Q1相比變動0.79%/0.21%。Q2毛利率/同比變動為16.05%/-3.35pct，凈利率/同比變動為4.71%/-2.01pct。受益于China政策支持，動力電池和儲能電池需求旺盛，公司消費、新能源、儲能等業務都實現了較快的增長。公司儲能訂單充足，輕型動力電池和消費數碼電池不斷拓展客戶，公司業績有望保持高增長。
精達股份：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤49.69/1.6億元，同比分別變動64.77%/51.83%，與19Q2相比變動0.65%/0.46%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為54.21%/73.59%，與19Q1相比變動0.27%/0.47%。Q2毛利率/同比變動為8.17%/-1.68pct，凈利率/同比變動為3.72%/-0.47pct。營收增長主要是銅價、不錯較去年同期相比上漲所致。同時，公司進一步向新能源汽車、特種導體等產業領域發展，培養了新的利潤增長點。
長城科技：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤29.14/1.32億元，同比分別變動121.99%/269.92%，與19Q2相比變動1.34%/2.52%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為133.57%/98.03%，與19Q1相比變動0.87%/1.16%。隨著疫情好轉、經濟復蘇，公司訂單及銷售收入大幅提高。Q2毛利率/同比變動為6.31%/-2.54pct，凈利率/同比變動為4.53%/1.81pct。作為國內電磁線行業的優勢企業，公司堅持以客戶需求為導向的營銷策略，不斷加大研發投入和市場開拓力度，多種電磁線產量得到突破并繼續保持快速增長，行業競爭力不斷提升。
東方電纜：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤19.41/3.59億元，同比分別變動33.76%/26.14%，與19Q2相比變動1.19%/1.75%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為115.35%/245.19%，與19Q1相比變動1.39%/4.62%。Q2毛利率/同比變動為29.69%/-1.69pct，凈利率/同比變動為18.5%/-1.12pct。營收增長主要得益于公司緊緊圍繞新時代高質量發展要求，把握China建設海洋強國、“一帶一路”倡議、新能源等重要戰略機遇，牢牢抓住主業不動搖，抓住自主創新不動搖。同時，海纜系統及海洋工程營業收入同比增幅較大，該類產品附加值高，提升了公司的整體盈利水平。
機械設備：板塊景氣度整體下行，但部分細分方向依然保持高增長
精測電子：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤6.97/0.82億元，同比分別變動62.8%/94.73%，與19Q2相比變動0.45%/0.07%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為95.65%/934.5%，與19Q1相比變動0.32%/-0.2%。Q2毛利率/同比變動為41.36%/-5.97pct，凈利率/同比變動為9.77%/0.63pct。營收增長主要受益于新型顯示產品的發展，以及因面板價格漲價、疫情原因招工難度加大等多方面因素導致的客戶產線擴線及設備技改需求量擴大，平板顯示檢測業務不錯增幅較大。同時，公司在半導體檢測業務和新能源檢測業務也實現了較快發展，前景廣闊。
龍凈環保：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤29.73/2.63億元，同比分別變動42.06%/94.8%，與19Q2相比變動0.06%/0.53%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為26.14%/108.02%，與19Q1相比變動0.17%/0.35%。Q2毛利率/同比變動為22.43%/-1.8pct，凈利率/同比變動為8.91%/2.43pct。營收增長主要源于本期完工驗收項目增加。同時，公司新增合同同比大幅增長，大氣污染治理業務底盤穩固，水治理、智能輸送等領域不斷突破，取得較快增長。此外，公司現有固廢危廢項目良性運行，新建項目加快建設，業務布局持續快速推進，未來危廢業務利潤將逐步增加。
威派格：21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤2.97/0.57億元，同比分別變動28.35%/11.86%，與19Q2相比變動0.24%/-0.06%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為83.49%/156.33%，與19Q1相比變動1.01%/1.56%。隨著疫情影響逐步放緩，公司本年業務恢復正常，主營業務有序開展，整體銷售金額和營業利潤增加。Q2毛利率/同比變動為64.41%/-0.11pct，凈利率/同比變動為19.17%/-2.75pct。作為華夏智慧水務行業的先行者，公司堅持將高質量發展貫穿始末，提升平臺技術開發水平，擴展硬件產品線，積極整合行業資源，不斷提高企業核心競爭力。
帝爾激光：21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤3.26/1.04億元，同比分別變動32.97%/15.85%，與19Q2相比變動0.85%/0.43%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為36.27%/2.69%，與19Q1相比變動0.66%/-0.02%。隨著光伏發電行業的迅速發展和技術革新，公司PERC激光消融設備、SE激光摻雜設備繼續保持穩定增長，帶動了公司主營業務收入的快速增長。Q2毛利率/同比變動為44.71%/-3.9pct，凈利率/同比變動為31.96%/-4.72pct。同時，公司也在積極向高端消費電子、新型顯示和集成電路等領域市場開拓，公司精密激光加工設備有望應用于更多領域，有利于提升公司盈利能力、降低經營風險。
弘亞數控：公司21Q2單季度實現營業收入/歸母凈利潤6.93/1.69億元，同比分別變動60.85%/71.17%，與19Q2相比變動0.93%/0.9%，另外Q1營業收入/歸母凈利潤增速則為70.85%/136.48%，與19Q1相比變動0.71%/0.45%。Q2毛利率/同比變動為33.85%/0.08pct，凈利率/同比變動為25.02%/1.94pct。營收增加主要源于產品市場需求較高，收入增加。同時，公司產能得到有效釋放，新產能正在積極布局，關鍵零部件規模化生產，成本優勢逐步顯現，發展前景良好。
風險提示：基本面修復超預期；流動性收緊超預期
分析師聲明
注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《【興證固收.轉債】中報怎么樣，后市怎么看？——可轉債研究》
對外發布時間：2021年09月21日
報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲華夏證監會許可的證券投資咨詢業務資格）
本報告分析師：
黃偉平 SAC執業證書編號：S0190514080003
左大勇 SAC執業證書編號：S0190516070005
蔡琨 SAC執業證書編號：S0190520080005
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（2）投資評級說明
報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。
行業評級：推薦-相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性-相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；回避-相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。
股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%；審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。
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