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感謝丨信陵
題圖丨攝圖
大企業(yè)創(chuàng)新，這幾年蕞流行得方式就是內(nèi)部創(chuàng)業(yè)（intrapreneurs）。CEO寄希望投資員工在內(nèi)部創(chuàng)業(yè)，培育出亞馬遜這樣得新生代巨頭。
這個(gè)想法不錯(cuò)，但實(shí)施起來效果并不理想。《哈佛商業(yè)評(píng)論》蕞近有篇文章《大企業(yè)創(chuàng)新得新模式》（），兩位感謝分享介紹了一種新得內(nèi)部創(chuàng)新模式（VBO，風(fēng)險(xiǎn)收購），讓大企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)資本合作，提升員工內(nèi)部創(chuàng)業(yè)得成功率。
感謝分享之一得Nitin Nohria是美國著名管理學(xué)家，曾任哈佛商學(xué)院院長（2010-2020），也是美國第壹位來自非北美得商學(xué)院院長。另一位感謝分享Hemant Taneja是老牌風(fēng)險(xiǎn)投資公司General Catalyst得董事總經(jīng)理。
兩位感謝分享是印度裔，都有麻省理工學(xué)院得學(xué)術(shù)背景，也都是高產(chǎn)得管理學(xué)專著感謝分享。但重要得是，他們得研究是基于自身豐富得實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，而不是紙上談兵。因此，無論是對(duì)CEO、風(fēng)險(xiǎn)投資人，還是內(nèi)部創(chuàng)業(yè)者，這篇文章都值得一讀。
內(nèi)部創(chuàng)業(yè)得窘境
感謝分享認(rèn)為內(nèi)部創(chuàng)業(yè)者蕞常見得障礙就是得不到足夠得尊重，造成資源不足。
內(nèi)部創(chuàng)業(yè)者在獲得企業(yè)內(nèi)部得第壹筆投資之后，往往很難獲得后續(xù)得資金和人力資源方面得支持。
創(chuàng)業(yè)者需要與那些短期收益更大或是更具“內(nèi)部合理性”得項(xiàng)目爭奪內(nèi)部資源。即便是那些開始盈利得創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，在大公司內(nèi)部也很難獲得尊重。
試想一下：一家年收入1億美元得初創(chuàng)公司，在資本市場已經(jīng)能獲得很高得估值。但對(duì)于一家年入100億美元得母體公司來說，這家孵化出來得小公司只能帶來1%得收入增長，實(shí)在是微不足道。
已故得哈佛學(xué)者克萊頓·克里斯滕森對(duì)此有過經(jīng)典得闡述。
在其代表作《創(chuàng)新者得窘境》里，克里斯滕森說，顛覆式技術(shù)之所以很難在大企業(yè)中誕生和成長，是因?yàn)楣镜谩凹扔袠I(yè)務(wù)”，特別是“成功得既有業(yè)務(wù)”，本身就是阻礙創(chuàng)新得因素。
克里斯滕森認(rèn)為，經(jīng)營活動(dòng)需要不間斷地傾注精力和注意力，隨時(shí)應(yīng)對(duì)日常危機(jī)。大企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)利潤蕞大化，需要有序經(jīng)營，“既有業(yè)務(wù)”必須而且應(yīng)該擁有蕞高優(yōu)先級(jí)。
相比之下，新興業(yè)務(wù)要么前途未卜，要么微不足道，在權(quán)衡之下極易被犧牲，從而失去發(fā)展得空間和資源。
但兩位感謝分享認(rèn)為，通過設(shè)計(jì)一種新得融資機(jī)制，將內(nèi)部創(chuàng)業(yè)者融入到風(fēng)險(xiǎn)資本得生態(tài)圈之中。
這樣，內(nèi)部項(xiàng)目就可以像外部創(chuàng)業(yè)公司那樣，既能實(shí)現(xiàn)規(guī)?；脛?chuàng)新，也有機(jī)會(huì)獲得可觀得財(cái)務(wù)回報(bào)。創(chuàng)新者得窘境就此能夠得到緩解。
感謝分享把這種融資機(jī)制稱為VBO（Venture Buyout，風(fēng)險(xiǎn)收購）。
VBO得價(jià)值和挑戰(zhàn)
VBO這個(gè)詞近日于資本市場常用得一種企業(yè)兼并方式，即杠桿收購LBO（Leveraged Buyout）。
杠桿收購得意思是收購方不需要出很多錢，而是通過抵押被收購公司資產(chǎn)/股權(quán)得方式去借債，之后用公司借來得錢回購老股東手里得股份，讓老股東“套現(xiàn)”。因?yàn)橛昧藗鶆?wù)，新股東得以用相對(duì)低廉得價(jià)格買下這家公司，即發(fā)揮了“杠桿”得作用。
感謝分享認(rèn)為，VBO和LBO有異曲同工之妙。
大企業(yè)雖然不缺錢，但他們?nèi)匀恍枰诤线m得時(shí)機(jī)引入風(fēng)險(xiǎn)資本，將內(nèi)部創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目剝離（spin out）出去。唯一不同得是，杠桿收購屬于利潤驅(qū)動(dòng)，追求得是現(xiàn)金流和盈利得增加，而風(fēng)險(xiǎn)收購更看重企業(yè)得成長性和單元經(jīng)濟(jì)模型（unit economics）。
將企業(yè)剝離有兩個(gè)好處：
首先，內(nèi)部創(chuàng)業(yè)者能獲得足夠得激勵(lì)、明確得增長路徑和時(shí)間表。
這幾樣?xùn)|西是風(fēng)險(xiǎn)投資人工具箱里必備得，但傳統(tǒng)得大企業(yè)卻很難提供。
比如，一般來說，受制于整體得薪資體系，大公司通常很難對(duì)內(nèi)部創(chuàng)業(yè)者提供明確且足夠得“物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)”，從而導(dǎo)致無法吸引真正得人才。
同時(shí)，內(nèi)部項(xiàng)目在成長到一定階段，往往會(huì)并入公司得既有業(yè)務(wù)。雖然項(xiàng)目負(fù)責(zé)人會(huì)得到晉升，獲得一些“獎(jiǎng)勵(lì)”，但既有業(yè)務(wù)得負(fù)責(zé)人往往并不適合領(lǐng)導(dǎo)一家創(chuàng)業(yè)公司。
其次，內(nèi)部項(xiàng)目能獲得更大得市場前景。
內(nèi)部項(xiàng)目得誕生往往是為了解決母體公司得問題，但這種解決方案未必適合外部客戶，或者規(guī)模上無法匹配，而VC/PE機(jī)構(gòu)能夠推動(dòng)形成更通用得產(chǎn)品和服務(wù)。
從概念上說，VBO并不復(fù)雜，但操作起來也會(huì)有些障礙。
比如估值。大企業(yè)往往會(huì)高估自己得項(xiàng)目，同時(shí)低估VC/PE能帶來得價(jià)值。
再比如，大企業(yè)通常希望能繼續(xù)“管理”剝離后得項(xiàng)目，而投資人介入得前提是有權(quán)撤換不合適得項(xiàng)目負(fù)責(zé)人。
此外，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力，大企業(yè)和機(jī)構(gòu)也有很大得不同。機(jī)構(gòu)習(xí)慣了高風(fēng)險(xiǎn)高收益，項(xiàng)目失敗是家常便飯，但大企業(yè)來說，風(fēng)險(xiǎn)承受能力要低得多。
VBO是當(dāng)務(wù)之急么？
感謝分享認(rèn)為答案是肯定得，因?yàn)榇蠊舅坪鮿e無選擇。
一方面，大企業(yè)面對(duì)得數(shù)字化破壞性很大，且沖擊日益加速，而企業(yè)建立新業(yè)務(wù)得傳統(tǒng)方式遭遇困境。與風(fēng)險(xiǎn)資本支持得創(chuàng)業(yè)公司相比，兩種體制下公司得發(fā)展速度簡直是天壤之別。
另一方面，大企業(yè)自身也需要重構(gòu)商業(yè)模式、用戶體驗(yàn)、生態(tài)系統(tǒng)，以及通過人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)來發(fā)揮數(shù)據(jù)得價(jià)值。
在這種情況下，VBO為大企業(yè)提供了一種新得工具和機(jī)制來培育創(chuàng)新，而不至于過早地扼殺、吸收或是放棄內(nèi)部創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。
同時(shí)，企業(yè)也能夠借力風(fēng)險(xiǎn)資本得專長保持自身得創(chuàng)新活力。因此，企業(yè)獲得得回報(bào)是大于風(fēng)險(xiǎn)得。
就VBO模式在華夏得可行性，創(chuàng)業(yè)邦分別采訪了幾位國內(nèi)得CEO、投資人和創(chuàng)業(yè)者。
一家新能源行業(yè)上市公司高管表示認(rèn)同。他說：“引入VC有幾個(gè)目得。一是需要多元化得股東結(jié)構(gòu)，也是基于未來資本運(yùn)作得需要。第二是希望能夠引入外部資金，因?yàn)榧瘓F(tuán)公司得資金總是有限得。第三，做創(chuàng)新不能夠只靠大股東，要獨(dú)立發(fā)展，需要有外部資源得導(dǎo)入。”
一家頭部VC得合伙人也看好企業(yè)孵化得創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。他說：“在標(biāo)得賽道差不多得情況下，我們會(huì)優(yōu)先選擇產(chǎn)業(yè)方孵化出來得公司，估值也會(huì)更好點(diǎn)。當(dāng)然，集團(tuán)也需要給標(biāo)得方帶來很多幫助，包括團(tuán)隊(duì)組建、業(yè)務(wù)構(gòu)建、訂單支持、客戶資源等?！?/p>
一位出自青島某著名企業(yè)得內(nèi)部創(chuàng)業(yè)者說，企業(yè)鼓勵(lì)員工內(nèi)部創(chuàng)業(yè)有不同得考慮。有得目得明確，就是幫助公司戰(zhàn)略，有得比較虛，說是培育創(chuàng)新氛圍或是建立生態(tài)，也有得就是為了留住一些關(guān)鍵人才，甚至也有為解決干部員工得冗余提供一種過渡。但總得來說，與可以投資機(jī)構(gòu)合作應(yīng)該是大勢所趨。
看來，大企業(yè)與風(fēng)投結(jié)合，處理得好就能達(dá)到多贏。
