2019年,是“股神”巴菲特在伯克希爾-哈撒韋公司任職的第54年,但這一年,該公司的A類股票僅上漲11%,與標普500近30%的漲幅相比大幅落后,成為近十年來表現最糟糕的一年。
在過去5年里,伯克希爾-哈撒韋公司沒有進行過一次巴菲特多年來一直在進行的“大象級”收購,導致公司現金儲備在去年激增至創紀錄的1280億美元。這也意味著在美國接近歷史低點的利率環境中,伯克希爾-哈撒韋公司幾乎賺不到利息。
即使是最著名的價值投資者,也難在證券市場中尋覓到投資機會。這會是“股神”對投資者的一種警示嗎?
好企業是“天價”
距離伯克希爾-哈撒韋公司上一次“大象級”收購,已有5年時間。
2015年,伯克希爾-哈撒韋公司同意以320億美元收購精密機件公司Precision Castparts。當時,巴菲特就警告股東,自己可能很難再進行一次大手筆的收購。他還在2019年2月致股東的信中寫到,“那些有良好長期前景的企業,目前是‘天價’。”
去年11月,蒂芙尼在接到奢侈品巨頭路威酩軒(LVMH)166億美元收購要約后曾邀請巴菲特出價,雖然巴菲特曾在金融危機期間出手幫助蒂芙尼,而且蒂芙尼的業務也能為伯克希爾-哈撒韋公司收購的珠寶公司增添實力,但巴菲特還是不愿與LVMH競價,禮貌地拒絕了請求。
巴菲特還在去年“悄悄”出價140美元每股競購世界第二大電腦營銷公司Tech Data,但在私募基金阿波羅提高競標價格至每股145美元后再次退卻,原因是他不想因參與上市公司拍賣而聞名。
巴菲特表示,他也在尋找大型的收購機會,但作為價值投資者,他在當前市場中沒有看到令人興奮的機會。
隨著伯克希爾-哈撒韋公司自營業務產生大量現金以及從證券投資獲得股息,目前,伯克希爾-哈撒韋公司資產負債表中的現金儲備約占其市值的1/4。
巴菲特為伯克希爾-哈撒韋公司的現金部署的最后一條路徑是回購股票。而即使是在這一方面,巴菲特也傾向于放慢腳步。
自2018年伯克希爾-哈撒韋公司調整回購政策以來,巴菲特和該公司副董事長芒格有了更多自由裁量權。但去年前三季度,伯克希爾-哈撒韋公司共計回購28.42億美元股票,這對一家坐擁1280億美元現金儲備的公司來說只是九牛一毛。
防守好于進攻
伯克希爾-哈撒韋公司是否“跌落神壇”?
美國NCI投資公司是伯克希爾-哈撒韋公司的長期股東,該公司投資分析師、亞澳國際投資社巴菲特研習社主理人張瀛予告訴《國際金融報》記者,“自2009年以來,巴菲特始終在致股東的信中強調‘伯克希爾-哈撒韋公司的防守好于進攻’。也就是說,在大盤表現優異時,伯克希爾公司可能會落后于標普500指數;但在大盤指數業績消極時,伯克希爾公司的表現將大概率優于大盤。”
從歷史數據可以看出,在1966、1969、1973、1977等大盤走強年份,伯克希爾-哈撒韋公司表現不算優異,而在1967、1970、1975、1984等大盤走弱年份,伯克希爾-哈撒韋公司則展現出極強的防守能力,成績往往好于大盤。
因此張瀛予認為,從伯克希爾-哈撒韋公司的歷史表現來講,2019年的成績并不出乎意料。
另外,伯克希爾-哈撒韋公司股東阿浦研究院分析師張楠告訴《國際金融報》記者,“巴菲特曾數次反對GAAP(一般公認會計原則)中,要求將未實現投資組合資本損益計入利潤統計中這一新規,原因是這種按市價計價的變化會令伯克希爾-哈撒韋公司的利潤發生反復無常的波動。”
“因此,巴菲特建議伯克希爾-哈撒韋公司投資者專注于營業利潤,不要關注收益或損失,而伯克希爾的真實市盈率也要比股價體現的高很多。”
“微妙的警告”
過去一年,美股表現喜人,道瓊斯工業指數年度漲幅在22%以上,標普500漲幅近30%,納斯達克指數漲幅也超過35%。
但即使是最著名的價值投資者,也難在證券市場中尋覓到投資機會。財經網站Market Realist分析師Mohit Oberoi認為,這可能是巴菲特對投資者的“微妙警告”。
“隨著市場接近歷史高點,目前已經很少有優質的公司急需資金,而那些需要資金的公司又不符合巴菲特和伯克希爾-哈撒韋公司的要求。”Oberoi說。
那么,這是否意味著巴菲特已經預見“高估值”市場的崩潰,自己將有機會配置大量現金?
張瀛予告訴《國際金融報》記者,自1965年執掌伯克希爾-哈撒韋公司以來,巴菲特幾乎躲過了每一次危機,并把握住每一次機會。即在市場風險加大時,提前儲備現金,以抵抗風險,并在股價相對較低時抄底。
“類似的事情也發生在2008至2009年,在這期間,巴菲特進行了一次約500億美元的投資,為伯克希爾-哈撒韋公司股東獲得了長期優質回報。”
張楠認為,2000年互聯網泡沫前,即1998至1999年間,伯克希爾-哈撒韋公司現金池空前增長;2008年金融危機前,2005-2007年間,該公司同樣囤有大量現金。而在兩次危機后,2000至2003年以及2007至2009年間,巴菲特都趁市場低迷購入大量被低估的股票,使得在巴菲特在風雨漂泊的2008年登頂世界首富。
“作為伯克希爾-哈撒韋公司的長期股東,對于巴菲特目前持有大量現金,我們處于看好態度,并期待伯克希爾-哈撒韋公司下一個精彩的大規模投資。”張楠說。
記者 趙璐
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