“長期資金入市”再獲重磅支持，繼2019年10月證監會提出“為中長期資金入市提供制度體系”之后，上周末銀保監會下發的《關于推動銀行業和保險業高質量發展的指導意見》也明確指出，要“促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金”。比起機構投資者，居民儲蓄的數額并不小，而且還處于持續增長的狀態中，最新統計數據顯示，2019年11月反映居民儲蓄的“住戶存款”這一項指針，同比增長了2466億元。在歷史上，也不乏有將居民儲蓄轉化為股市長期投資的觀點，在牛市中也曾經有“儲蓄搬家”的局部現象出現，但大多帶有比較濃厚的短期色彩，要么在股市大漲見頂之后撤走或轉入其它投資市場，要么因為追高買入被套而被迫長期持有，成為“心不甘情不愿”的長期資金。無論如何，以往大部分進入A股的居民儲蓄，扮演的是“追高者”甚至是“套牢者”的角色，真正靜下心來主動成為長期投資資金的并不多。
筆者認為，新一輪推動居民儲蓄入市固然是A股的長期利好，但并非單純鼓勵居民儲蓄直接進入股市炒股。個人投資者大規模入市炒股，不可避免會出現短期化、投機化的投資傾向，很難避免此前“儲蓄搬家”套牢的結局。居民儲蓄入市，需要的是“細水長流”而不是短期爆發的“洪水猛獸”，才能實現“融資有效益、投資有回報”的良性循環，這樣的結果才能實現居民儲蓄增值、企業融資發展的共同雙贏。如何實現這個戰略目標呢？筆者認為三大條件不可缺少：
一、市場的無風險收益率維持在較低水平，并有逐漸向下的趨勢。居民儲蓄資金的風險偏好相對較低，如果無風險收益率較高，居民儲蓄即使離開存款，也會優先選擇固定收益類產品，而不是主動進入股市博弈。即使因為股市上漲而暫時轉移，注定也是短期性的投機行為，很容易再次回到固定收益產品的懷抱中。相反，如果無風險收益率持續走低，固定收益成為“食之無味”的雞肋，部分居民儲蓄就會放手一搏，進入股市投資。因此，無風險收益的高低，決定了居民儲蓄轉化為資本市場長期資金的難易度。
二、推動A股從“牛短熊長”變身為“牛長熊短”。過去30年A股為人詬病的一點就是“牛短熊長”，和全球主要股市相比波動幅度較大，牛市上漲的時候往往是酣暢淋漓的“快牛”，熊市回調的時候卻也呈現一瀉千里的“快熊”或綿延不絕的“慢熊”，讓追高買入的投資者備受煎熬。而“牛短熊長”的背景下，最缺的正是“慢牛”，而慢牛正是居民儲蓄轉化為長線資金最理想的市場狀態。在慢牛走勢下，居民儲蓄無論何時入市，大概率在持有一段時間之后賬戶很容易呈現正收益，帶來比存款利息高的“賺錢效應”，這樣就更有利于尚未入市的居民儲蓄再度入市，形成“一浪高過一浪”的投資浪潮。這種理想中的慢牛狀態，并非從天上掉下來的，而是需要多重因素的配合。一方面，在目前經濟的轉型期，個人直接投入實體經濟小本經營感到“錢難賺”比較普遍，相對而言會降低對股市投資短期回報的要求，而已經到A股上市的各行業龍頭公司市場占有率擴大、品牌效應提升，具備相對個人直接經營實體經濟的優勢，有助于吸引民間資金持續入市做股東，進而營造龍頭股的慢牛、長牛走勢；另一方面，近年來管理層也在大力推動外資等機構投資者入市，并不斷加強保護投資者的力度，這也有利于增加A股長線資金的比重，進而推動慢牛走勢的出現。在目前整體經濟的大背景下，只要改革措施落實到位，慢牛出現還是有很大希望的。
三、打通沉淀資金進入股市的通道，推出風險收益比更多元的投資產品。許多個人投資者選擇儲蓄或低風險理財，并非是因為對投資股市缺乏興趣，而是因為沒有合適的投資產品出現，這部分有賴于各金融機構勇于創新，推出不同風險收益比的產品，為這部分相對保守的投資者實現間接入市的通道。過去數年，公募基金進行了許多有益的探索和創新，比如2018年發起成立的六大戰略配售基金，通過重點參與大盤股IPO戰略配售的方式，成立一年半以來凈值平穩增長，實現了6.5%-10.1%不等的收益率，類似的產品就很容易吸引居民儲蓄變身為股市的長線資金。筆者認為，一些類似戰略配售基金，風險較低、收益穩健的產品形式，不妨進行推廣或提升，比如已經上市多年的合潤A（150016），面值1元買入相當于“下有保底、上不封頂”，比較容易對接居民儲蓄；公募基金也可專門開發一些特殊投資形式的產品，比如專門折價接盤大宗交易的基金、在新三板充當做市商的基金等。在2019年大熱的可轉債，也可由此延伸到可交換債領域，通過更多發行讓居民儲蓄低風險入市的需求獲得更多滿足。
此外，沉淀在住房公積金體系中的巨額資金，本質上也是“強制儲蓄、專款專用”的一種儲蓄，對按揭買房者來說固然因為貸款利息較低而降低買房成本，但對暫時沒有買房需求、存量數額又比較多的客戶來說，強制將公積金儲蓄而只能獲得較低利息，相當于變相補貼低息貸款買房者。筆者認為，住房公積金不妨考慮試行兩類賬戶，一類是用于買房的儲蓄型賬戶，另一類則是不買房的投資型賬戶。對賬戶余額在10萬元以上、累計繳費年限超過5年的客戶，都可以申請變更為投資型賬戶，而這部分賬戶采用專項投資滬深300ETF來進行指數化投資，分享A股市場長期成長的果實。未來如果需要買房，客戶可再度轉換為儲蓄型賬戶。如此一來，這筆巨大的沉淀資金可望成為A股市場長期穩定的資金，并成為居民儲蓄入市的最佳典范。
在推動居民儲蓄轉化為長期資金的過程中，大金融板塊有望因此長線受益。筆者重點觀察一些具有多元金融牌照、央企控股的金控公司，雖然其中部分品種因為即將有巨量限售股解禁的壓力造成近期股價表現平平，但估值較券商板塊低，存在一定低估的空間，在未來限售股解禁壓力釋放之后，有望逐步反映長線利好，走出價值修復行情，如五礦資本（600390）、中油資本（000617）、中糧資本（002423）等。(文章提及內容僅供參考，不構成實質性投資建議，據此操作風險自擔。)
