（報(bào)告出品方/感謝分享：招商證券，張夏）
1 框架：招商策略賽道投資框架再回顧什么是賽道投資？
隨著技術(shù)得進(jìn)步、成本得降低、模式得成熟、產(chǎn)品得完善，一個(gè)爆款產(chǎn)品， 爆款案例開始孕育，在良好得體驗(yàn)感帶動(dòng)之下，技術(shù)和創(chuàng)新開始爆發(fā)，業(yè) 績(jī)開始迅速釋放，前期得積累轉(zhuǎn)換成收入和利潤(rùn)得爆發(fā)，這個(gè)階段，滲透 率會(huì)快速提升，突破10%后在及其短得時(shí)間內(nèi)達(dá)到60%以上，這個(gè)階段就 是我們所說(shuō)得賽道、產(chǎn)業(yè)投資階段。
賽道選擇得BEAT法則
確定得產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)（美好得故事）=政策支持（至少不反對(duì)）+技術(shù)/產(chǎn)品得 創(chuàng)新+當(dāng)期低滲透率+爆款+朗朗上口得概念。
賽道崩塌得四個(gè)關(guān)鍵詞
四個(gè)關(guān)鍵詞：滲透率突破閾值或邏輯證偽，業(yè)績(jī)Miss，不合理得總市值， 流動(dòng)性緊縮。
2 從BEAT法則看2022年二十大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)光伏
故事：隨著技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)得成本下降，2021年光伏實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，開始具 備經(jīng)濟(jì)性。在全球碳中和得大背景下，華夏陸續(xù)推出整縣推進(jìn)、風(fēng)光大基 地等政策，加速國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)。按照BP預(yù)測(cè)，2050年全球風(fēng)光發(fā)電占一次 能源比例為44%，假設(shè)其中光伏占24%，前年年光伏發(fā)電占全球得2.5%， 則當(dāng)前滲透率為10.5%。
業(yè)績(jī)：龍頭業(yè)績(jī)持續(xù)高增，但2021年受硅料價(jià)格上漲影響，增速略有下滑。
共識(shí)與標(biāo)得：市場(chǎng)共識(shí)度非常高，主要標(biāo)得約40只，足以形成板塊效應(yīng)。
硅料價(jià)格有序下降，下游需求有望超預(yù)期
2021年，硅料價(jià)格大幅上漲，下游電池組件盈利承壓。但是在市場(chǎng)對(duì)未來(lái)得樂(lè)觀預(yù) 期以及政策不斷催化下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈漲幅較大。展望2022年，隨著硅料得投產(chǎn)，硅 料價(jià)格有望有序下降，主導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)鏈得核心轉(zhuǎn)變?yōu)橄掠涡枨蟆．?dāng)前市場(chǎng)預(yù)期明年 國(guó)內(nèi)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到80-100GW。近日，據(jù)智匯光伏披露，第二批大基地規(guī)劃已經(jīng) 基本完成，總規(guī)模超400GW，將在十四五、十五五期間落地，其中十五五安排得量 相對(duì)更多。此前行業(yè)預(yù)計(jì)第二批大基地規(guī)模與第壹批相當(dāng)，即100GW左右， 400GW得規(guī)模大超此前行業(yè)預(yù)期。
風(fēng)電
故事：風(fēng)機(jī)大型化帶動(dòng)行業(yè)持續(xù)降本，2021年陸上風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)，預(yù)計(jì) 2022-2023年海上風(fēng)電也將實(shí)現(xiàn)平價(jià)。在全球碳中和得大背景下，華夏陸 續(xù)推出風(fēng)光大基地、風(fēng)電伙伴行動(dòng)計(jì)劃等政策，加速國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)。按照 BP預(yù)測(cè)，2050年全球風(fēng)光發(fā)電占一次能源比例為44%，假設(shè)其中風(fēng)電占 20%，前年年風(fēng)電占全球能源消費(fèi)得5.2%，則當(dāng)前滲透率為26%。
業(yè)績(jī)：龍頭業(yè)績(jī)持續(xù)高增，2021年部分環(huán)節(jié)受原材料漲價(jià)影響較大。
共識(shí)與標(biāo)得：市場(chǎng)共識(shí)度非常高，主要標(biāo)得約40只，足以形成板塊效應(yīng)。
大基地、分散式與新老替換奠定裝機(jī)基礎(chǔ)
展望2022年，大基地、分散式與新老替換進(jìn)一步奠定風(fēng)電裝機(jī)基礎(chǔ)：（1）分散式 風(fēng)電：保守估計(jì)十四五期間分散式風(fēng)電50-60GW以上；（2）新老替換：純粹得增 量，大概率擴(kuò)容，可能是等機(jī)位，點(diǎn)替換（彈性更大），保守預(yù)計(jì)十四五期間新老 替換將帶來(lái)50-70GW需求；（3）大基地建設(shè)：估計(jì)十四五期間風(fēng)電100GW以上。 考慮到海上風(fēng)電與其他項(xiàng)目，保守預(yù)計(jì)十四五期間風(fēng)電年均新增裝機(jī)中樞為50- 65GW，預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)55GW，2025年新增80-90GW，年均復(fù)合增 速超過(guò)20%。（報(bào)告近日：未來(lái)智庫(kù)）
電化學(xué)儲(chǔ)能
故事：隨著風(fēng)光等可再生能源在一次能源中得比例增加，儲(chǔ)能成為必然選 擇。2021年以來(lái)，新型儲(chǔ)能意見、分時(shí)電價(jià)機(jī)制、《關(guān)于鼓勵(lì)可再生能源 發(fā)電企業(yè)自建或購(gòu)買調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模得通知》等政策紛紛提出，為 儲(chǔ)能打開市場(chǎng)空間，目前形成發(fā)電側(cè)、用電側(cè)、工商業(yè)、戶用、5G基站五 大儲(chǔ)能市場(chǎng)。當(dāng)前，全球得儲(chǔ)能在發(fā)電與電網(wǎng)側(cè)滲透率約為5%。
業(yè)績(jī)：龍頭業(yè)績(jī)持續(xù)高增。
共識(shí)與標(biāo)得：市場(chǎng)共識(shí)度非常高，主要標(biāo)得約25只，足以形成板塊效應(yīng)。
感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持儲(chǔ)能在發(fā)電側(cè)與用戶側(cè)進(jìn)展
根據(jù)招商電新游家訓(xùn)團(tuán)隊(duì)，從行業(yè)發(fā)展階段來(lái)看，2021年國(guó)內(nèi)風(fēng)光發(fā)電量占比已經(jīng) 達(dá)到11.8%，新能源滲透率持續(xù)提升得背景下，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)加快儲(chǔ)能配套是實(shí)現(xiàn)“雙 碳”目標(biāo)得必然選擇。國(guó)內(nèi)政策呈現(xiàn)強(qiáng)制+激勵(lì)得模式，隨著峰谷電價(jià)調(diào)整、幫助 市場(chǎng)機(jī)制建立，儲(chǔ)能得經(jīng)濟(jì)性將有明顯改觀，在源-網(wǎng)-荷側(cè)都有可能實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展， 維持2025年全球市場(chǎng)空間超1500億得預(yù)測(cè)。從產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)來(lái)看，電池、PCS、系統(tǒng) 集成商都有望分享儲(chǔ)能市場(chǎng)得機(jī)遇。
綠電
故事：技術(shù)進(jìn)步使得風(fēng)光發(fā)電成本持續(xù)下降。2021年，China先后提出能耗 雙控、綠電交易等政策，2022年CCER也有望推出，為綠電運(yùn)營(yíng)商打開市 場(chǎng)空間，并改善其現(xiàn)金流狀況。以風(fēng)光發(fā)電占比衡量綠電得滲透率，2021 年華夏風(fēng)光發(fā)電合計(jì)占比11.8%，據(jù)China電網(wǎng)預(yù)測(cè)，2060年風(fēng)光發(fā)電將占 比62%，則綠電滲透率為19%。
業(yè)績(jī)：龍頭業(yè)績(jī)平穩(wěn)，2021年部分綜合發(fā)電企業(yè)業(yè)績(jī)受煤價(jià)上漲影響較大。
共識(shí)與標(biāo)得：市場(chǎng)共識(shí)度非常高，主要標(biāo)得約35只，足以形成板塊效應(yīng)。
CCER有望重啟，市場(chǎng)化發(fā)展首年
2021年是綠電投資元年，在風(fēng)光裝機(jī)不斷增加以及政策支持下，綠電運(yùn)營(yíng) 商全年漲幅明顯。展望2022年，綠電得行情仍然有可能持續(xù)。風(fēng)光發(fā)電在 未來(lái)仍將維持快速上升得態(tài)勢(shì)。去年電價(jià)機(jī)制改革政策剛剛推行，綠電運(yùn) 營(yíng)商有望告別依賴政府補(bǔ)貼，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化得發(fā)展，從而帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)及現(xiàn) 金流狀況得大幅好轉(zhuǎn)。此外，2022年CCER機(jī)制有望重啟，或?qū)⒋呋G電 行情。建議感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持綠電企業(yè)得項(xiàng)目規(guī)劃以及資產(chǎn)負(fù)債表改善狀況。
新型電力系統(tǒng)
故事：隨著發(fā)電端新能源占比不斷提升，用電端電動(dòng)汽車、分布式能源、 儲(chǔ)能等交互式用能設(shè)備得應(yīng)用，電網(wǎng)需要適應(yīng)雙高雙峰得變化，提高調(diào)節(jié) 能力與智能化水平。2021年，China能源局提出推進(jìn)電力源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化和 多能互補(bǔ)發(fā)展。以終端電氣化水平衡量新型電力系統(tǒng)滲透率，2021 年華夏電氣化水平為28%，根據(jù)China電網(wǎng)預(yù)計(jì)2060年電氣化水平將占70%， 則新型電力系統(tǒng)滲透率為38%。
業(yè)績(jī)：龍頭業(yè)績(jī)平穩(wěn)，部分企業(yè)受2021年原材料價(jià)格上漲影響較大。
共識(shí)與標(biāo)得：市場(chǎng)共識(shí)度非常高，主要標(biāo)得約35只，足以形成板塊效應(yīng)。
新能源基建有望加碼，儲(chǔ)能是蕞大得變化
2022年，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有可能加碼。目前基建 與房地產(chǎn)投資存在諸多掣肘，風(fēng)電、光伏及電力系統(tǒng)得相關(guān)投資有望發(fā)力。 根據(jù)我們此前得測(cè)算，未來(lái)十年新能源基建投資將達(dá)到年均3萬(wàn)億得水平， 而其中電網(wǎng)投資將占據(jù)約1/3得比例。 根據(jù)招商電新游家訓(xùn)團(tuán)隊(duì)，目前蕞大得結(jié)構(gòu)性變化為儲(chǔ)能，可能以抽水蓄 能和火電靈活改造為主，其他幾個(gè)比較靠譜得方向包括：特高壓、配電節(jié) 能變壓器、電表更新升級(jí)。其他得還有：城市電網(wǎng)改造（GIS/GIL）、國(guó)網(wǎng) 集控站改造、電能質(zhì)量（SVG/SVC）、信息化與智能化升級(jí)。
鋰電
故事：碳中和背景下各國(guó)紛紛推出對(duì)燃油車得負(fù)激勵(lì)政策，使得車企有激 勵(lì)推出新能源車型。特斯拉等造車新勢(shì)力新車型得推出也形成鰱魚效應(yīng)， 本質(zhì)上，新能源車是交通領(lǐng)域電氣化水平提升得一種方式，背后是全球能 源變革大背景。華夏在上年年發(fā)布新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，計(jì)劃到2025年新 能源車得滲透率達(dá)20%。以新能源汽車滲透率計(jì)算，2021年鋰電得滲透率 約為15%。
業(yè)績(jī)：龍頭業(yè)績(jī)高增，部分企業(yè)2021年受到放量與漲價(jià)雙重利好。
共識(shí)與標(biāo)得：市場(chǎng)共識(shí)度非常高，主要標(biāo)得約50余只，足以形成板塊效應(yīng)。
好供給激發(fā)需求，聚焦各環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著得公司
進(jìn)入2022年，我們認(rèn)為，潛在得終端需求是巨大得，好供給激發(fā)需求得情 況正在出現(xiàn)，預(yù)計(jì)全球電車銷售仍將高增長(zhǎng)，中/上游很多環(huán)節(jié)或企業(yè)，保 供應(yīng)仍是較核心得矛盾，主流企業(yè)仍將有強(qiáng)勁增長(zhǎng)。去年眾多得“缺口型” 供應(yīng)鏈多數(shù)會(huì)被補(bǔ)齊，因此多數(shù)材料環(huán)節(jié)得供需態(tài)勢(shì)與盈利會(huì)逐漸向常態(tài) 回歸，重心還是個(gè)體企業(yè)得競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)估，進(jìn)一步聚焦各環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較 顯著得公司。
氫能源
故事：氫能是清潔高效得二次能源，一直以來(lái)都是各國(guó)開發(fā)得重點(diǎn)。當(dāng)前， 國(guó)內(nèi)多以煤制氫為主，產(chǎn)物也多用于工業(yè)生產(chǎn)，以能源得形式使用較少。 在碳達(dá)峰碳中和背景下，未來(lái)氫氣生產(chǎn)主要以可再生能源電解水制氫為主， 應(yīng)用到交通領(lǐng)域。當(dāng)前，全球綠氫滲透率為4%，華夏為1%。
業(yè)績(jī)：龍頭業(yè)績(jī)高增。
共識(shí)與標(biāo)得：市場(chǎng)共識(shí)度較高，主要標(biāo)得約30余只，足以形成板塊效應(yīng)。
燃料電池
故事：氫能是清潔高效得二次能源，一直以來(lái)都是各國(guó)開發(fā)得重點(diǎn)。但是 由于華夏加氫基礎(chǔ)設(shè)施不夠完善、燃料電池相關(guān)技術(shù)不夠成熟，其成本相 對(duì)較高。上年-2021年，華夏推出氫能示范城市政策，目前北京、上海、 廣東已經(jīng)成為首批示范城市，第二批示范城市也即將落地，氫能產(chǎn)業(yè)化有 望提速。華夏燃料電池車目前主要在商用車領(lǐng)域應(yīng)用，滲透率約為0.03%。（報(bào)告近日：未來(lái)智庫(kù)）
業(yè)績(jī)：龍頭業(yè)績(jī)高增，但是增速并不穩(wěn)定。目前主業(yè)為燃料電池得上市公 司較少，多數(shù)以子公司布局為主。
共識(shí)與標(biāo)得：市場(chǎng)共識(shí)度較高，主要標(biāo)得約20余只，足以形成板塊效應(yīng)。
氫能源&燃料電池：產(chǎn)業(yè)化初期，感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持政策催化
氫燃料電池汽車得發(fā)展階段與 2010年得純電汽車類似程度較 高。在政策層面，級(jí)別高一點(diǎn)技術(shù) 標(biāo)準(zhǔn)得制定，中央與地方得相 關(guān)產(chǎn)業(yè)政策與規(guī)劃得出臺(tái)以及 在試點(diǎn)城市實(shí)行得補(bǔ)貼政策； 在滲透率層面，氫燃料電池汽 車與純電汽車年不錯(cuò)占汽車總 不錯(cuò)得比例比較接近，位于同 一數(shù)量級(jí)；在技術(shù)層面，優(yōu)先 推廣商用車，以商用車領(lǐng)域得 推廣應(yīng)用進(jìn)一步帶動(dòng)乘用車領(lǐng) 域得規(guī)模化應(yīng)用。
長(zhǎng)期投資得角度，建議積極關(guān) 注氫能產(chǎn)業(yè)鏈上電解水制氫與 相關(guān)電解系統(tǒng)設(shè)備制造以及液 氫儲(chǔ)運(yùn)等技術(shù)路線發(fā)展方向明 確得環(huán)節(jié)。中期投資得角度， 建議積極感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持產(chǎn)業(yè)鏈上游加氫 站建設(shè)與產(chǎn)業(yè)鏈下游氫燃料電 池汽車整車環(huán)節(jié)，預(yù)期政策補(bǔ) 貼得持續(xù)發(fā)力將會(huì)使得這些環(huán) 節(jié)短期內(nèi)業(yè)績(jī)釋放。
航天產(chǎn)業(yè)鏈&國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)
故事：隨著國(guó)際形勢(shì)愈發(fā)復(fù)雜，華夏國(guó)防政策逐漸從“強(qiáng)軍目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)” 轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭婢毐鴤鋺?zhàn)”。十三五期間，華夏武器裝備陸續(xù)列裝，實(shí)現(xiàn)了 從無(wú)到有。十四五期間華夏武器裝備進(jìn)入放量建設(shè)期。此外，軍民融合政 策也為軍工帶來(lái)更大得成長(zhǎng)空間。滲透率方面，華夏國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919目前 尚未交付，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)滲透率為0%。軍機(jī)方面，以美國(guó)軍機(jī)數(shù)量為終值， 當(dāng)前華夏三代及以上殲擊機(jī)數(shù)量?jī)H為美國(guó)得29.3%。
業(yè)績(jī)：龍頭業(yè)績(jī)高增，主機(jī)廠合同負(fù)債金額較大。
共識(shí)與標(biāo)得：市場(chǎng)共識(shí)度較高，主要標(biāo)得約50余只，足以形成板塊效應(yīng)。
產(chǎn)能快速爬坡期，高景氣有望維持
2021年，軍工半年報(bào)、三季報(bào)業(yè)績(jī)提升明顯，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度自上而下全面 驗(yàn)證。進(jìn)入十四五階段，多款重點(diǎn)裝備將從十三五期間小批量生產(chǎn)階段向 快速產(chǎn)能爬坡期轉(zhuǎn)變。展望2022年，部分上市公司有望獲得額外得增長(zhǎng)紅 利，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)得快速增長(zhǎng)。首先隨著軍民融合深化，民營(yíng)企業(yè)獲得重大發(fā) 展機(jī)會(huì)，帶動(dòng)行業(yè)效率持續(xù)提升。其次，行業(yè)將獲得階段性得規(guī)模效應(yīng)紅 利，特別是行業(yè)中下游央企受益明顯，帶動(dòng)盈利能力快速提升。蕞后，關(guān) 注國(guó)企改革紅利：股權(quán)激勵(lì)持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)活力逐步釋放。
智能駕駛
故事：隨著汽車動(dòng)力系統(tǒng)由燃油轉(zhuǎn)向電池，汽車得電子電氣架構(gòu)向中央集 中，高階得自動(dòng)駕駛更易實(shí)現(xiàn)。而隨著高階自動(dòng)駕駛得實(shí)現(xiàn)，汽車將成為 人類另一個(gè)智能終端，進(jìn)入到軟件定義汽車得時(shí)代。滲透率方面，當(dāng)前得 L2自動(dòng)駕駛更多得為幫助駕駛。我們以具備L3級(jí)自動(dòng)駕駛能力得汽車不錯(cuò) 占汽車不錯(cuò)比例計(jì)算，當(dāng)前智能駕駛滲透率約為1.8%。
業(yè)績(jī)：龍頭業(yè)績(jī)高增。
共識(shí)與標(biāo)得：市場(chǎng)共識(shí)度非常高，主要標(biāo)得約30只，足以形成板塊效應(yīng)。
汽車智能化發(fā)展加速，貝塔行情值得期待
2021年，政策推動(dòng)、電動(dòng)車得放量、電子電氣架構(gòu)變革等多重因素為智能 駕駛得普及奠定了基礎(chǔ)。展望2022年，電動(dòng)化浪潮之后有望迎來(lái)汽車智能 化發(fā)展得黃金周期。隨著新車型得發(fā)布，以攝像頭、激光雷達(dá)為代表得傳 感器以及智能座艙或?qū)⒀堇[出大貝塔行情。
第三代半導(dǎo)體
故事：相較于硅基材料，第三代半導(dǎo)體具有發(fā)光效率高、抗高溫、抗高壓 等優(yōu)勢(shì)，在光電、射頻、大功率電力電子等領(lǐng)域具有廣泛得應(yīng)用場(chǎng)景。尤 其在碳中和背景下，光伏逆變器、風(fēng)電變流器及汽車功率器件均具有大量 應(yīng)用第三代半導(dǎo)體得場(chǎng)景。隨著摩爾定律得逐漸失效，第三代半導(dǎo)體也成 為華夏半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)彎道超車得突破口?！缎聲r(shí)期促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件 產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展若干政策》在財(cái)稅、投融資、研發(fā)等多方面支持華夏集成 電路發(fā)展。當(dāng)前華夏功率半導(dǎo)體滲透率約為1.6%，全球約為4.5%。
業(yè)績(jī)：龍頭業(yè)績(jī)高增。
共識(shí)與標(biāo)得：市場(chǎng)共識(shí)度較高，主要標(biāo)得約20只，足以形成板塊效應(yīng)。
下游市場(chǎng)持續(xù)爆發(fā)，未來(lái)五年高速增長(zhǎng)
根據(jù)CASA Research，上年年國(guó)內(nèi)SiC、GaN電力電子器件市場(chǎng)規(guī)模約 為46.8億元，較上年同比增長(zhǎng)90%。市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)得主要驅(qū)動(dòng)因素是新能 源汽車市場(chǎng)得快速滲透和PD快充市場(chǎng)得爆發(fā)。展望2022年，隨著風(fēng)電光 伏對(duì)功率半導(dǎo)體得需求提升，以及車規(guī)級(jí)第三代半導(dǎo)體得突破，第三代半 導(dǎo)體有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，未來(lái)五年，SiC、GaN電力電子器件應(yīng) 用市場(chǎng)將以45%得年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至近300億元。（報(bào)告近日：未來(lái)智庫(kù)）
3 二十大賽道當(dāng)前估值、交易擁擠度及業(yè)績(jī)預(yù)告多數(shù)賽道估值回到合理區(qū)間：今年年初以來(lái)，熱門賽道經(jīng)歷了較大得調(diào)整。經(jīng)過(guò)調(diào)整之后，從當(dāng)前各賽 道估值與盈利增速得匹配程度來(lái)看，多數(shù)賽道已經(jīng)回到了估值較為合理得 區(qū)間。
多數(shù)賽道交易擁擠度下降：此前，賽道交易擁擠，導(dǎo)致賽道波動(dòng)較大，投資體驗(yàn)較差。經(jīng)過(guò)年初以來(lái) 得調(diào)整，當(dāng)前各賽道得交易擁擠度有所下滑。
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