原標題:廣汽集團(2238.HK、601238.SH)2019年銷量符合預期,2020E業績彈性或將顯現 來源:格隆匯
作者:光大汽車/港股及海外市場
倪昱婧/邵將/秦波
◆2019全年銷量數據公布
2019年廣汽總銷量同比下降4%至206.2萬輛(vs. 我們預測約207.9萬輛);其中,廣汽豐田同比增長17.6%至68.2萬輛,廣汽本田同比增長4.0%至77.1萬輛,廣汽三菱同比下降7.6%至13.3萬輛,廣汽傳祺同比下降28.1%至38.5萬輛,廣汽菲克同比下降41.0%至7.4萬輛。
◆4Q19銷量邊際改善趨勢延續
4Q19廣汽總銷量同比下降6.0%/環比增長8.9%,銷量邊際改善趨勢延續。1)廣汽本田,2019年雅閣銷量同比增長26.5%至22.4萬輛,2019/12全新中級SUV皓影銷量達7,273輛(2019/11上市);2)廣汽豐田,2019年雷凌銷量同比增長15.0%至22.2萬輛,預計全新中級SUV有望于2020年3-4月上市;3)廣汽傳祺,2019/12 GS4爬坡至1.3萬輛(2019/10全新換代車型上市,2019/11約1.1萬輛),2019/12 Aion S(MSRP約人民幣13.98-20.58萬元)爬坡至8,460輛(vs. 2019/11達5,341輛)。
◆廣本/廣豐新款SUV驅動、疊加傳祺GS4換代,2020E業績彈性或顯現
我們判斷,1)預計業績彈性或將成為推動港股汽車板塊上漲的主要驅動力。2)持續看好廣汽本田/廣汽豐田兩款全新中級SUV驅動的銷量與盈利貢獻前景(廣汽本田皓影對標東風本田CRV,2019年前11月CRV月均銷量約1.8萬輛;廣汽豐田威蘭達對標一汽豐田RAV4,2019年前11月RAV4月均銷量約1.0萬輛)。3)2020E自主有望在GS4換代驅動的銷量爬坡下實現減虧(我們預計2020E廣汽傳祺銷量同比增長18.8%至45.7萬輛)。
◆上調H股至“買入”評級,上調A股至“增持”評級
考慮到4Q19E年末費用計提等因素影響,我們下調2019E歸母凈利潤至人民幣70.5億元;鑒于廣本皓影/廣豐威蘭達兩款中級SUV銷量與盈利貢獻、以及自主減虧驅動的業績彈性,我們分別上調2020E/2021E歸母凈利潤至人民幣108.8億元/119.6億元。我們上調H股目標價至HK$11.25(對應約9.6x2020E PE),上調至“買入”評級;上調A股目標價至RMB12.96(對應約12.3x2020E PE),上調至“增持”評級。
◆核心風險提示改款/新款車型上市以及銷量爬坡不及預期;合資公司業績不及預期;新能源汽車業務拖累;市場行業風險等。